流动性专题报告：以史为鉴，警惕六月份流动性风险-20180608-财通证券-17页-2mb

流动性专题报告总结

核心内容

本报告以历史数据为依据，分析2018年6月中国金融市场流动性风险，并指出需警惕的潜在因素。

主要观点

• 历史规律：2013年至2017年6月份，短端利率（如R001和R007）均出现明显上升趋势，而长端利率则受基本面影响较大，仅在2013年出现明显上涨。
• 2018年流动性风险：尽管央行已扩大MLF担保品范围以缓解信用企业融资压力，但整体货币政策并未转向，流动性风险依然存在。
• 外部因素：美元指数持续走强，美债收益率突破3%，中美利差收窄，对国内收益率产生上行压力。
• CDR发行：CDR发行临近，可能对市场带来巨大资金冲击，境外上市企业CDR发行规模预计在3247-8117亿元，未在境外上市企业资金冲击接近3万亿元。
• 债券违约：2018年6月前共发生22起债券违约，违约规模达202.01亿元，其中上市公司占比达30.77%，引发市场风险偏好下降。

关键信息

1. 历史流动性及利率变化回顾

• 2013年6月：因“钱荒”事件，短端利率大幅上升，R001和R007分别上涨33bp和150bp，长端利率也出现明显上涨。
• 2014年6月：降准政策缓解货币紧缩预期，但短端利率仍大幅上升，R001和R007分别上涨39bp和81bp。
• 2015年6月：货币政策宽松，利率维持低位，但短端利率依旧大幅上升，R001和R007分别上涨12bp和80bp。
• 2016年6月：短端利率波动不大，长端利率下行，R001和R007分别上涨9bp和25bp。
• 2017年6月：经济数据回暖，通胀持平，短端利率大幅上升，R001和R007分别上涨16bp和66bp。

2. 2018年6月流动性风险因素

• 美元指数走强：5月份美元指数一路走高，逼近95关口，人民币贬值至6.42附近，外部流动性收紧。
• 美债收益率突破3%：5月14日，美国10年期国债收益率突破3%，17日攀升至3.11%，中美利差收窄。
• CDR发行冲击：CDR发行临近，预计对市场资金造成巨大冲击，境外上市企业资金规模在3247-8117亿元，未在境外上市企业资金冲击接近3万亿元。
• 债券违约频发：2018年6月前共发生22起债券违约，违约规模达202.01亿元，市场风险偏好下降。

风险提示

• 流动性风险因素仍需警惕，包括外部资金流动、CDR发行冲击、债券违约等。

数据来源

• WIND、财通证券研究所

表格概览

图表概览

• 图1：2013年“钱荒”导致短端利率大幅上涨
• 图2：2013年6月短端利率走势
• 图3：2013年中债国债收益率走势
• 图4：2013年6月中债国债收益率走势
• 图5：2013年6月我国出口增速降至-4.66%
• 图6：2013年6月出现结售汇逆差
• 图7：2013年6月央行公开市场操作
• 图8：2014年工业增加值及CPI走势
• 图9：2014年6月央行公开市场操作
• 图10：2014年R001及R007走势
• 图11：2014年6月R001及R007走势
• 图12：2014年中债国债收益率走势
• 图13：2014年6月中债国债收益率走势
• 图14：2015年工业增加值及CPI走势
• 图15：2015年6月央行公开市场操作
• 图16：2015年R001及R007走势
• 图17：2015年6月R001及R007走势
• 图18：2015年中债国债收益率走势
• 图19：2015年6月中债国债收益率走势
• 图20：2016年工业增加值及CPI走势
• 图21：2016年6月央行公开市场操作
• 图22：2016年R001及R007走势
• 图23：2016年6月R001及R007走势
• 图24：2016年中债国债收益率走势
• 图25：2016年6月中债国债收益率走势
• 图26：2017年工业增加值及CPI走势
• 图27：2017年6月央行公开市场操作
• 图28：2017年R001及R007走势
• 图29：2017年6月R001及R007走势
• 图30：2017年中债国债收益率走势
• 图31：2017年6月中债国债收益率走势
• 图32：美元指数上行
• 图33：美债收益率破3%
• 图34：央行公开市场操作
• 图35：符合《若干意见》的试点公司资金规模测算
• 图36：未在境外上市的独角兽企业资金规模测算
• 图37：2014-2018年债券违约统计
• 图38：首次违约发行人中上市企业占比增多