20260825-东吴证券-珀莱雅-603605.SH-2026年半年报点评_Q2收入增速转正_成长品牌延续高增_3页_484kb

珀莱雅（603605）2026年半年报总结

核心内容概览

珀莱雅在2026年上半年实现营业收入53.7亿元（yoy+0.2%），归母净利润11.7亿元（yoy+46.3%），扣非归母净利润6.6亿元（yoy-13.8%）。其中，2026年第二季度营收30.7亿元（yoy+2.2%），归母净利润8.0亿元（yoy+96.3%），扣非归母净利润3.2亿元（yoy-17.5%）。归母净利润的大幅增长主要得益于公司取得花知晓51%控制权，产生投资收益约4.5亿元。

公司作为国内领先的国货美妆集团，主品牌仍处于调整阶段，但成长品牌（如OR、原色波塔、惊时等）表现强劲，收入增长显著，成长品牌收入占比进一步提升。公司持续优化多品牌矩阵，强化彩妆板块布局。

主要观点

• 业绩表现
  2026年上半年，公司整体营收微增，但归母净利润显著增长，主要受益于对花知晓的投资收益。Q2净利润增长超预期，但扣非净利润仍面临一定压力。

• 盈利能力

  • 毛利率提升：2026H1毛利率74.3%（yoy+0.9pct），Q2毛利率同比提升0.3pct，主要受益于降本增效及营业成本下降。
  • 费用率上升：销售费用率同比增加3.5pct，管理费用率增加1.1pct，主要由于形象宣传推广费及职工薪酬增加。
  • 净利率变化：销售净利率同比提升6.8pct至22.2%，扣非净利率同比下降2.0pct至12.4%。

• 品牌表现

  • 主品牌珀莱雅收入36.9亿元（yoy-7.2%），占比68.8%，仍处调整期。
  • 彩棠收入5.5亿元（yoy-21.9%），表现承压。
  • 成长品牌表现亮眼：OR增长70.8%，原色波塔增长222.2%，惊时增长103.5%，悦芙媞增长5.0%。成长品牌收入占比持续提升，成为公司增长主力。

• 渠道结构

  • 线上渠道收入50.9亿元（yoy-0.4%），占比94.8%，其中线上直营增长3.5%，线上分销下降13.2%。
  • 线下渠道收入2.8亿元（yoy+13.3%），占比5.2%，公司持续推进线上精细化运营，线下渠道拓展仍在进行中。

• 财务预测
  2026-2028年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94亿元上调至20.79/18.53/20.90亿元，分别同比增长39%、-11%、13%。2026年PE（最新摊薄）为10.77倍，2027年为12.09倍，2028年为10.72倍，维持“买入”评级。

• 财务指标

  • 每股净资产从2025年的15.38元提升至2026年的20.51元，2028年预计达30.09元。
  • 资产负债率持续下降，从2025年的26.17%降至2026年的22.77%，2028年预计降至18.42%。
  • ROE（摊薄）从2025年的24.39%提升至2026年的25.43%，但后续有所回落。

关键信息

业绩亮点

• 归母净利润高增：Q2归母净利润同比增长96.3%，主要由于花知晓并表带来的投资收益。
• 成长品牌增长迅速：OR、原色波塔、惊时等品牌收入增长显著，推动公司整体收入结构优化。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 主品牌及新品牌表现不及预期
• 并购整合及海外拓展不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司成长品牌表现及财务预测的积极预期。

财务预测摘要

股票数据

财务预测表（部分）

总结

珀莱雅在2026年上半年实现营收微增，但归母净利润显著增长，主要得益于对花知晓的投资收益。尽管主品牌仍面临调整压力，成长品牌表现强劲，推动公司整体增长。公司持续推进多品牌战略，优化线上渠道结构，提升品牌矩阵竞争力。财务预测显示，公司未来三年归母净利润有望持续增长，且估值处于合理区间，维持“买入”评级。