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粤开宏观：金融数据背后的变与不变——6月金融数据点评

核心观点：

1. 总量趋势与结构特征未变：社会融资规模、信贷余额增速持续下滑，实体部门需求不足仍是主因。
2. 金融数据与经济表现脱钩：经济指标改善未充分反映金融数据，政策调控方式正在向价格型转变。

正文：

今年以来，实体部门有效需求持续低迷，金融数据显示出与过去相似的特征，但发生了三大变化。

一、总量趋势与结构特征未变，但乐观信号隐现

• 信贷总量增速持续下滑：人民币贷款余额同比增速降至8.8%，创历史新低。
• 企业与居民贷款双降：企业中长期贷款连续12个月同比少增，居民短期贷款减少明显。
• 政府债券成为主要支撑：6月政府债券融资同比多增3116亿元，全年净融资规模约8.96万亿元。
• 存款流向转变：M1连续三个月负增长，显示资金脱媒现象持续。

二、金融数据与实体经济相关性减弱

• 经济回暖未在金融数据中充分体现：尽管6月出口、工业生产者出厂价格（PPI）有所改善，但贷款、M1等指标走势偏弱。
• 信贷结构转换反映经济转型：房地产信贷需求减少，直接融资未被充分纳入金融统计数据。

三、未来政策建议

• 加强财政与货币政策协同：财政发挥“最后借款人”功能，央行通过降息等工具加大对实体经济的支持。
• 政策调控方式逐步转向价格型：央行重构“利率走廊”，引导市场关注市场化利率。

分析师介绍：
罗志恒、原野
证书编号：S0300520110001，S0300523070001