20210705-光大证券-中国中免-601888.SH-2021年半年度业绩快报点评_业绩符合预期_长期向好格局不变_3页_711kb

报告摘要

中国中免在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其营收和利润均大幅超过预期。公司通过离岛免税业务持续贡献主要收入，同时在疫情背景下积极布局线上渠道，为未来发展奠定了基础。

业绩表现强劲：2021年上半年公司营收达355.01亿元，同比增长83.85%，营业利润86.14亿元，同比增长626.77%；归母净利润54.35亿元，同比增长484.12%。Q2营收173.67亿元，同比增长48.78%，归母净利润25.86亿元，同比增长146.05%。
离岛免税持续增长：受离岛免税新政影响，上半年离岛免税销售额预计达279亿元，其中Q2销售额约143亿元。尽管6月受广东疫情影响略有下滑，但Q3免税购物节的启动预计将推动销售回暖。
H股上市申请已受理：公司已递交H股上市申请，旨在拓展海外渠道、巩固国内渠道及促进产业链延伸，进一步增强其在全球免税行业的领先地位。
市内店政策放宽预期：未来市内店政策的放宽将为公司提供新的增长点，提升其市场竞争力和增长天花板。
长期增长可期：吸引海外消费回流是免税行业的重要趋势，公司长期向好的格局未变，且在品牌引进和供应链管理方面具有明显优势。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	47,966	52,597	86,078	103,701	126,805
净利润(百万元)	4,629	6,140	11,885	15,918	21,249
EPS(元)	2.37	3.14	5.65	7.49	10.06
PE	118	89	50	37	28
PB	27.5	24.5	17.4	12.7	9.4

盈利能力：
- 毛利率：从49.4%下降至38.0%
- EBITDA率：从15.3%上升至19.6%
- EBIT率：从14.4%上升至19.3%
- 税前净利润率：从14.9%上升至19.4%
- 归母净利润率：从9.7%上升至12.8%
- ROA：从17.6%上升至22.6%
- ROE(摊薄)：从23.3%上升至35.2%
偿债能力：
- 资产负债率：从27%上升至38%
- 流动比率：从2.79上升至2.63
- 速动比率：从1.78上升至1.48
费用率：
- 销售费用率：从31.07%下降至15.00%
- 管理费用率：维持在3.20%左右
- 财务费用率：从0.02%下降至-0.27%
- 研发费用率：持续为0%
- 所得税率：从24%上升至29%
每股指标：
- 每股红利：从0.72元上升至2.83元
- 每股经营现金流：从1.50元上升至13.39元
- 每股净资产：从10.19元上升至29.93元
- 每股销售收入：从24.57元上升至64.95元
估值指标：
- PE：从118倍下降至28倍
- PB：从27.5倍下降至9.4倍
- EV/EBITDA：从80.7倍下降至19.3倍
- 股息率：从0.2%上升至0.9%

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告中的信息和观点基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。报告内容不构成投资建议，不考虑个别投资者的具体情况。

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