20220116-光大证券-中国中免-601888.SH-2021年度业绩预增公告点评_Q4净利润大幅下滑_关注公司长期价值_3页_734kb

中国中免（601888.SH）2021年度业绩预增公告点评总结

核心内容

中国中免在2021年预计实现净利润94~101亿元，同比增长54%至66%，略低于市场预期。尽管Q4净利润出现大幅下滑（-46%至-70%），但主要受到局部地区新冠疫情和促销活动的影响，若剔除相关因素，净利润下滑幅度有所收窄。

主要观点

• 业绩增长因素：

  • 离岛免税业务同比增长显著，2021年海南10家免税店总销售额达601.73亿元，同比增长84%。
  • 首都机场租金减让协议的签署，为公司带来额外收益。
  • 海南地区部分子公司享受15%的企业所得税优惠税率。

• Q4业绩下滑原因：

  • 受新冠疫情影响，部分区域消费受到抑制。
  • 打折促销活动导致毛利率下滑。

• 长期价值展望：

  • 公司凭借优秀的管理能力和持续的业务布局，已成长为国内免税行业龙头，市占率超过90%。
  • 疫情期间快速拓展线上（有税）业务，2020年有税业务收入达197.08亿元，占整体收入的37.5%。
  • 2022年海口免税城开业，预计销售面积15万平方米，将成为新的增长点。

• 政策影响：

  • 2021年12月中央经济工作会议强调逆周期调控，短期内稳增长政策可能改善消费环境。
  • 政策支持下，公司对促销活动的依赖有望降低，毛利率回升空间较大。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2021-2023年EPS分别为4.89元、6.17元、7.76元。
  • 对应PE分别为41倍、32倍、26倍，估值处于历史低位。

• 估值指标：

  • 2021年PE为41倍，PB为13.1倍。
  • 未来三年PE预计持续下降，反映市场对公司长期价值的认可。

• 风险提示：

  • 新冠疫情对居民购买力的影响。
  • 政策落地不及预期的风险。

盈利能力与财务状况

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：200.49元
• 估值分析：公司估值处于历史低位，具备长期投资价值。
• 盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，EPS分别为4.89元、6.17元、7.76元。

作者信息

• 分析师：唐佳睿、李泽楠
• 执业证书编号：S0930516050001、S0930520030001

市场数据

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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公司评级体系

估值指标

公司分析

• 中国中免在疫情中展现出较强的适应能力，通过线上业务有效弥补机场业务损失。
• 未来海口免税城的开业将为公司带来新的增长空间。
• 公司具备牌照优势和经营前瞻性，长期价值被看好。

总结

中国中免2021年净利润增长显著，主要得益于离岛免税业务、租金减免及税收优惠。尽管Q4受疫情影响出现下滑，但公司整体表现稳健，长期价值被看好。未来线上业务和海口免税城的布局将进一步推动公司增长。公司估值处于历史低位，具备长期投资潜力，维持“买入”评级。