20260820-浦银国际证券-锅圈-02517.HK-调改成效待旺季验证_利润兑现取决于同店_7页_930kb

锅圈（2517.HK）总结

核心内容概述

锅圈是一家以火锅食材为主的连锁零售企业，目前维持“买入”评级，调整目标价至2.20港元。公司正通过渠道调整和门店扩张策略来提升业绩表现，但利润增长仍面临一定挑战，主要取决于同店增长和大店调改效果。

主要观点

• 收入增长稳健：公司2026年上半年收入达到人民币39.5亿元，同比增长21.8%，预计全年收入仍能保持较快增长。
• 毛利率承压：1H26毛利率为21.5%，同比下降0.6个百分点，主要受原材料价格上涨及“锅圈农场”低毛利新品影响。
• 销售费用增长较快：销售费用同比增长24.6%，快于收入增速，主要由于2Q26同店增长承压及大店调改费用前置。
• 门店结构调整：公司明确下半年不再开小店，将门店总数目标从14,500家下调至超过13,100家。截至1H26，门店总数为12,198家，净增632家。
• 乡镇下沉继续：1H26乡镇店净增367家，占新增门店的60%，但乡镇店店效仍低于社区店，对整体业绩贡献有限。
• 大店调改效果待验证：1H26完成684家大店调改，占期末门店数的6%，预计全年调改目标为2,000家，到2026年底大店数量有望达3,500家，占门店总数的25%以上。
• 利润兑现依赖同店表现：公司对利润弹性持中性判断，认为需等到旺季同店及调改店爬坡指标充分验证后，利润才能显著提升。
• 财务预测：预计2026年营业收入为9,437百万人民币，同比增长20.8%；归母净利润为527百万人民币，同比增长21.9%。2026年市盈率预计为7.7倍，低于当前交易价约8倍。
• 投资风险：包括零售环境偏弱、同店增长及调改进展不及预期、食品安全风险、暖冬影响旺季销售等。

关键信息

• 目标价与潜在升幅：目标价为2.20港元，潜在升幅为+18.9%。
• 财务表现：1H26核心经营利润为2.25亿元，同比增长18.3%。经营利润率稳定在6.5%左右。
• 财务杠杆：流动比率和速动比率分别从2.3和1.6下降至1.6和1.1，负债/权益比率从0.5上升至0.8，显示公司财务杠杆有所增加。
• 股息率：预计2026年股息率将提升至7.8%，2028年有望达到10.3%。
• 情景假设：
  • 乐观情景（概率30%）：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为2.86港元。
  • 悲观情景（概率30%）：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为1.54港元。

财务预测与指标

总结

锅圈（2517.HK）目前维持“买入”评级，目标价调整为2.20港元。公司通过大店调改和乡镇下沉策略继续扩张，但利润增长仍受毛利率和销售费用影响，需依赖同店表现和调改效果。财务预测显示公司收入增长稳健，但利润率有待提升。投资风险包括零售环境、调改进展、食品安全和暖冬影响等。公司当前市盈率约8倍，低于预测的2026年市盈率7.7倍，显示估值空间可能被压缩。