20260822-华鑫证券-锅圈-02517.HK-公司事件点评报告_持续推进大店战略_四大店型协同发展_5页_580kb

锅圈（2517.HK）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告对锅圈（2517.HK）2026年半年报进行了详细分析，重点围绕其盈利能力、门店拓展战略、盈利预测及市场表现等方面展开。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司在持续推进大店战略和多渠道布局方面表现稳健，具备长期增长潜力。

主要观点

1. 盈利能力短期波动

• 毛利率下降：2026H1毛利率同比下降0.6个百分点至21.5%，主要由于非传统火锅烧烤产品（如金枕榴莲果肉）的推出及部分原材料价格上涨。
• 销售及分销费用上升：销售及分销开支同比增长24.6%至3.84亿元，主要因仓储成本、销售人员福利及差旅费增加，以及加盟商大店模式调整相关费用。
• 净利率微降：净利率同比下降0.47个百分点至5.4%，整体盈利能力受到一定影响。

2. 大店战略持续推进，四大店型协同发展

• 门店数量增长：截至2026H1，公司门店总数达12,198家，净增1,798家，其中乡镇门店3,377家，完成684家大店模式升级。
• 多元化店型布局：公司坚定推进“乡镇大店、社区大店、锅圈露营、锅圈小炒”四大店型协同发展，强化市场渗透。
• 新增门店趋势：预计全年门店总数将超13,100家，下半年新增门店以大店为主，关店率低于4%，显示门店扩张策略有效。

3. 渠道表现稳健

• 各渠道增长：2026H1，加盟商、其他销售渠道和服务收入分别同比增长22%、21%、17%，显示多渠道运营模式初见成效。
• 线上线下融合：公司持续深入融合线上线下运营模式，构建全域即时零售网络，增强用户体验和市场覆盖。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.18元、0.24元、0.29元，对应PE分别为8倍、6倍、5倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期明确。
• 财务指标提升：ROIC从20%提升至2028E的59%，ROE从14%提升至17%，EBIT Margin从7%逐步提升至9%，反映公司运营效率和盈利能力持续优化。

关键信息

财务数据概览

门店及渠道数据

• 门店总数：2026H1为12,198家，预计全年超13,100家。
• 净增门店：2026H1净增1,798家，下半年以大店为主。
• 店型分布：乡镇门店3,377家，完成684家大店升级，新增露营网点96家。
• 渠道增长：加盟商、其他销售渠道和服务收入分别同比增长22%、21%、17%。

投资建议

• 评级：维持“买入”投资评级。
• 估值逻辑：公司盈利增长预期明确，估值逐步下降，具备长期投资价值。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行风险
  • 行业竞争加剧风险
  • 食品安全风险
  • 门店拓展不及预期风险

分析师简介

• 孙山山：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料行业研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师。
• 研究领域：全面覆盖食品饮料及商社行业，聚焦软饮料、休闲食品及白酒行业。
• 荣誉：曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年金麒麟新锐分析师称号，2023-2025年连续获得东方财富行业最佳分析师奖项。

总结

锅圈（2517.HK）在2026年半年报中展现出良好的增长势头，门店数量持续增加，四大店型协同发展策略有效。尽管盈利能力因新产品和成本上升有所波动，但公司通过多渠道运营和即时零售网络的建设，增强了市场竞争力。分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司具备中长期增长潜力，估值合理，未来盈利能力有望进一步提升。