Morgan_Stanley-Taiwan_Industrials_2025_Outlook_Fundamentals_on_track_be_...-112625915_23页_1mb

总结

1. 行业观点
台湾工业在亚洲地区具吸引力，重点推荐富荣电（1519.TW）和鸿准（9939.TW），并对中新电机（1513.TW）调整评级为Equal-weight。基于严格的电力设备需求增长预期（如变压器订单可见至2027年）以及制造商的定价能力，维持富荣电为Overweight评级，并建议在价格低于新台币550元时买入鸿准，以及在2025年第二季度高峰期前入场。

2. 核心驱动因素

• 电力设备需求：美国和台湾的电力设备需求强劲，富荣电订单周期延长至2027年，电网升级及数据中心扩张是主要驱动力。
• 海外扩张：鸿准在东南亚市场推进时，表现出高增长潜力，特别是印尼非酒精饮料市场份额扩张。
• 政策与项目进度：台电电网建设延迟可能暂时影响中新电机业绩，但长期需求仍强劲。电力设备补贴政策对富荣电影响有限，主要因美国变压器短缺限制了财政干预空间。

3. 风险总结

• 特朗普政府措施：取消可再生能源补贴的可能性较低，额外关税的冲击部分由供应商向买家转移价格。
• 中国宏观经济：对饮料制造商需求可能产生下行影响。
• 项目延迟：Taipower项目的延迟影响订单执行节奏。

4. 财务展望

• 富荣电：未来三年将受益于高增长订单，40%产能提升，EPS增长显著。
• 鸿准：全球饮料OEM市场份额扩张加快，附带动产区扩张战略，2025年东南亚贡献增加。
• 中新电机：虽然短期催化剂减少，但估值前瞻依然稳健，受益于台电电网建设，长期ROE可持续。

5. 估值与目标

• 富荣电：NT$881.0（上升61%）；鸿准：NT$187.0（上升26%）；中新电机：NT$188.0（上升22%）。

6. 总体评级与建议

• 建议投资者在价格上涨前买入富荣电和鸿准，谨慎关注中新电机短期表现；在行业高增长和政策驱动背景下，维持对该区域投资组合的核心地位。

Morgan Stanley Research, 2025.