20131209-华创证券-化工行业_2014年投资策略-寻找高壁垒投资机会_15页_726kb

寻找高壁垒投资机会 —— 2014年化工行业投资策略总结

核心观点

• 高壁垒带来超额收益：具备产业链资源、技术和渠道壁垒的个股可以获取超额收益，尤其在环保和行政壁垒提升的新形势下，主题投资机会显著。
• 产业链壁垒是投资关键：资源禀赋、技术研发、渠道品牌是形成行业壁垒的三大核心要素，分别对应上游、中游和下游环节。
• 主题投资机会：环保壁垒和行政壁垒成为投资新方向，尤其是对农药、医药中间体等行业的影响较大。

主要投资逻辑

1. 资源禀赋壁垒

• LPG深加工行业：页岩气革命使得LPG深加工具备充足资源，丙烯生产技术逐渐成熟，工艺包括蒸汽裂解、石油炼制副产物、PDH、DCC、MTO/MTP等。
• 甲醇行业：威远生化技改后使用GE水煤浆气化技术，生产负荷可达105%，成本优势明显。

2. 技术研发壁垒

• 锂电隔膜行业：湿法、干法双拉、干法单拉等工艺路线各有优劣，技术领先的企业如新乡格瑞恩、佛塑金辉高科等具备竞争优势。
• 煤气化工艺：不同气化炉（Shell、GE、三菱、BGL）在效率、成本、环保等方面各有特点，技术先进性对盈利能力影响显著。
• 农药中间体行业：全球市场空间巨大，国内企业如联化科技、雅本化学有望通过技术积累和客户资源复制实现增长。

3. 渠道品牌壁垒

• 农药制剂行业：仿制企业依赖价格和渠道，而跨国巨头依赖技术和品牌。国内企业如诺普信通过优化销售模式，提升人均销售收入。
• 复合肥行业：行业集中度低，需求稳增长，金正大、史丹利等企业凭借渠道和品牌优势有望持续增长。

主题投资机会

1. 环保壁垒

• 农药行业：环保成本高，中小企业因技术落后和投入不足面临关停，利好龙头企业如沙隆达A、红太阳。
• 环保趋势：未来两年百草枯行业无新增产能，需求提前释放，行业集中度有望提升。

2. 行政壁垒

• 民爆行业：行业整体产能过剩，但在宏观经济低迷背景下，部分区域龙头企业（如江南化工、雅化集团、久联发展）具备政策支持和现金储备，有望通过并购整合实现逆市增长。

重点推荐公司

投资风险与催化剂

• 风险因素：油价下跌超预期、需求更差导致相关公司业绩低于预期。
• 股价催化剂：化工品价格上涨、业绩超预期。

估值与投资评级

总结

本报告提出2014年化工行业投资的核心在于识别具备高壁垒的个股，包括资源、技术、渠道等多方面的优势。环保和行政壁垒成为新的投资主题，尤其在农药、民爆等行业中，政策导向和行业整合将带来显著机会。重点推荐公司涵盖多个细分领域，如LPG深加工、锂电隔膜、农药中间体、复合肥等，这些企业凭借其技术、成本、渠道优势，在行业调整中具备较强的盈利能力和增长潜力。投资需关注行业趋势、政策变化及公司业绩催化剂，同时警惕油价下跌、需求疲软等风险因素。