20220630-华安证券-融资租赁研究（1）_商租分析手册（2022版）_49页_3mb

商租分析手册（2022版）总结

核心内容概述

2022年商租行业呈现出三大特征：

1. 监管“元年”：中央制定标准，地方执行监管，大部分省份已出台地方性管理办法，标志着商租监管正式对标金租。部分省市通过放宽集中度限制、延长过渡期缓解改革压力，但量化指标仍与2020年《融资租赁公司监督管理暂行办法》一致。
2. 地方金融统一监管：央行出台《地方金融监督管理条例（征求意见稿）》，要求地方金融组织不得跨省开展业务，体现政策“一刀切”或“有保有压”的监管思路。
3. 非标压降与业务方向：租赁行业面临非标压降压力，行业景气度较弱，需明确“租赁融资”还是“租赁融物”，以判断未来业务发展方向。

主要观点

• 信用风险分析框架：商租公司的信用风险分析需回归其作为一般企业的本质，以资产投放、流动性管理为核心，而非仅依赖“金融类指标”如不良率、拨备覆盖率等。
• 行业周期与监管周期：租赁行业周期由信用周期和监管周期共同决定，虽受信用环境趋紧与监管影响，但多数公司仍安稳度过调整期。
• 利差波动与投资机会：利差波动反映了资产荒下的焦虑与信用风险担忧，但也蕴含被错杀企业的投资机会。
• 风险提示：需关注紧信用环境对资产质量的潜在冲击，以及数据采集和统计口径误差等问题。

关键信息

一、商租公司分类与监管

二、商租公司资产规模与增速（2021年）

三、商租公司盈利能力分析

• ROA/ROE：反映公司盈利水平，但需结合加权融资成本和IRR等指标进行更全面分析。
• 加权融资成本：通过利息支出/（年初有息负债+年末有息负债）/2计算，部分公司因融资渠道多元，需调研确认。
• IRR：更能反映资产投放的收益率，适合横向对比。
• 息差：直接反映盈利水平，是租赁公司之间比较的重要指标。

四、商租公司债务结构与偿债能力

• 资产负债率：整体较高，多数在75%以上。
• 短债/有息负债均值：为46%，反映“短借长投”现象。
• 短债覆盖倍数：中位数为3.38（仅项目回款），3.62（含货币资金）。
• 现金流与短债覆盖：经营性现金流入+投资性现金流入/短期有息负债，样本公司中位数为1.42。
• 资本充足率：风险资产/净资产倍数不得超过8倍，样本公司平均为5.15倍。

五、商租公司业务布局与风险

• 行业集中度：影响公司发展，需关注资产投向的多元化与集中度。
• 客户集中度：单一客户或集团的租赁业务余额需控制在净资产的30%或50%以内。
• 区域集中度：部分公司因区域政策宽松，可适当放宽。
• 资产投向：民企占比、合规性较弱资产占比是衡量不良生成的前瞻性指标。

六、商租公司员工效能

• 人均创收：2021年为2,404万元。
• 人均创利：2021年为644万元。
• 员工效能差异：与资产投向和负债成本密切相关，部分公司因产业优势，成本较低，员工效能较高。

七、商租公司成立时间与底蕴

• 成立时间较长的公司通常在业务拓展、风控和不良资产处置方面更有优势。
• 例如，中国环球租赁有限公司成立于1984年，而部分公司如芯鑫租赁成立于2015年。

八、调研关键指标

• IRR：反映资产投放收益率，优于投放利率。
• 加权融资成本：需通过调研确认，因融资渠道多元。
• 息差：直接反映盈利水平，适合租赁公司横向对比。

总结

2022年商租行业面临监管趋严与非标压降的双重压力，行业周期与监管周期交织，对公司的流动性管理和资产质量提出了更高要求。在分析商租公司时，需从公司背景、资产投向、负债成本、盈利水平、业务布局等五大维度入手，关注其资本充足率、债务期限结构、现金流覆盖能力等关键指标。同时，需注意商租公司与银行在报表披露上的差异，关注IRR、息差等非传统指标，以更全面地评估其盈利能力。