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报告摘要

Bosideng (3998 HK) 公司更新总结

核心内容概述

Bosideng (3998 HK) 在2023年第一季度的业绩基本符合预期，但受到女装业务拖累。尽管如此，其经营收入仍实现了31%的同比增长。然而，对于2023年下半年，投资者需保持谨慎，主要由于新冠疫情影响、宏观经济不确定性以及中国不利天气因素。

主要观点

1H9/23业绩表现：
- 销售额同比增长14%至61.8亿元人民币，与CMBI预期一致。
- 净利润同比增长15%至7.34亿元人民币，低于CMBI预期。
- 毛利率下降0.7个百分点至50.0%，主要由于更多OEM销售和女装业务表现不佳。
- 下装业务毛利率上升2.2个百分点至63.6%，带动整体毛利率回升。
2H23E前景展望：
- 新冠疫情在部分城市出现反弹，尤其在2022年11月广州的病例数超过5万，北京近期也有上升趋势。
- 气候变化方面，预计2022-2023年冬季比去年略热，但整体气温仍高于去年。
- 由于上述因素，对2H23E的销售增长预期更为保守。
评级与目标价：
- 保持“买入”评级，但将目标价下调至4.07港元，较之前5.89港元下调18.3%。
- 当前股价为3.44港元，估值为12倍FY3/24E市盈率，低于行业平均的18倍。
财务表现：
- 营业收入从FY21A的135.17亿元增长至FY23E的178.7亿元，年复合增长率约为10.2%。
- 净利润从FY21A的17.1亿元增长至FY23E的23.4亿元，年复合增长率约为13.5%。
- 每股收益（Diluted EPS）从0.151元增长至0.206元，年复合增长率约为16.9%。
经营利润率（OP margin）：
- FY23E OP margin为16.8%，较FY22A增长0.1个百分点。
- 通过降低营销费用（预计减少30%以上）和优化运营效率，经营利润率仍有提升空间。
销售网络：
- 下装业务门店数从4150家减少至3733家，部分门店关闭。
- 女装业务门店数下降16.2%，但公司仍计划开设新门店。
- 通过增加快闪店和优化门店结构，销售面积仍有所增长。
行业比较：
- 与同行业公司相比，Bosideng的估值更具吸引力，市盈率和市净率均低于行业平均水平。
- 公司在2022年10月至11月期间表现优于行业，尽管女装业务拖累整体表现。

关键信息

财务数据概览：
- FY21A: 营收135.17亿元，净利润17.1亿元，毛利率58.6%
- FY22A: 营收162.14亿元，净利润20.62亿元，毛利率60.1%
- FY23E: 营收178.7亿元，净利润23.4亿元，毛利率59.5%
- FY24E: 营收195.96亿元，净利润27.36亿元，毛利率59.7%
- FY25E: 营收211.53亿元，净利润31.35亿元，毛利率60.3%
估值分析：
- 当前市盈率（FY3/24E）为13.8倍，市净率（FY3/24E）为2.4倍。
- 相比行业平均的14倍市盈率和1.4倍市净率，Bosideng的估值更具吸引力。
投资建议：
- 维持“买入”评级，基于其较低的估值。
- 由于女装业务拖累，预计FY3/23E净利润增长将有所放缓，目标价下调至4.07港元。