天然橡胶专题报告二-十问胶市-中泰证券_20页_1mb

证券研究报告总结：天然橡胶专题报告二十问胶市

核心内容概述

本报告围绕天然橡胶市场展开，从行业端和公司端两个维度分析了2024年橡胶市场的主要影响因素，包括泰国市场变化、EUDR政策、下游需求趋势、期货市场走势、合成橡胶市场、海南橡胶的估值与盈利表现等。报告还评估了橡胶产业链相关标的的投资价值，并提示了市场风险。

主要观点与关键信息

一、行业端分析

Q1：泰国市场近况

• 胶水价格季节性回落，加工厂利润恢复。
• 人工工资持续上涨，对橡胶价格形成支撑。
• 泰国橡胶种植面积已减少，与其它经济作物（如棕榈、榴莲）相比，橡胶收益较弱。
• 泰国橡胶管理局建立数字系统进行溯源交易，但网站无法访问。

Q2：EUDR近况

• EUDR政策引发多国反对，欧盟可能进行修正，但执行确定性高。
• 美国政府呼吁推迟执行，对全球橡胶贸易影响显著。
• EUDR成为价格波动的重要因素，可能影响橡胶价格重心。

Q3：下游需求

• 国内天然橡胶处于季节性去库阶段，库存处于近5年较低水平。
• 半钢胎需求旺盛，全钢胎需求疲软。
• 欧美经济韧性及中国地产修复是支撑需求的关键。

Q4：生产高峰期价格表现

• 8月为价格拐点，无论牛熊周期，供给减少、需求回升推动价格上涨。
• 2024年与2002年相似，需求对价格存在“抵触”效应，供给下降处于初级阶段。

Q5：期货市场提示

• 期货市场对远期价格持看涨预期，短期资金与价格背离。
• 橡胶波动率预计提高，市场情绪波动加剧。
• 期价与股价形成紧密联动，当前股价显著低估。

Q6：合成橡胶市场

• 原料库存偏紧，天胶与合成胶价差为负表现或将延续。
• 顺丁橡胶加工利润较薄，开工意愿不高。

二、公司端分析

Q7：海南橡胶新旧周期差异

• 海南橡胶已成长为全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业。
• 公司通过并购和托管扩大产能，2023年自产干胶产量达13.95万吨。
• 加工与贸易量大幅增长，带动收入和资产规模提升。

Q8：海南橡胶估值分析

• 采用PB估值法更合理，当前PB处于历史下沿，安全边际高。
• 相对估值法中，公司2024-2025年PB为1.88/1.81倍，低于可比公司均值（2.36/2.28倍）。
• 随着胶价回暖，公司未来升值潜力较大。

Q9：股期联动性

• 股价与胶价表现趋同，当前股价过度透支悲观预期，显著低估。
• 建议维持“买入”评级，长期依赖全球经济稳定增长与贸易体系顺畅。

Q10：产业链投资标的

• 建议关注产能扩张+估值底的标的，不惧橡胶价格上涨。
• 海南橡胶、森麒麟、贵州轮胎、赛轮轮胎、浦林成山、三力士、双箭股份、通用股份、玲珑轮胎等为相关标的。

产业链相关标的分析

风险提示

• 主产区增产超预期。
• 下游需求不及预期。
• 报告中使用的数据假设存在不合理的风险。
• 第三方数据失真的风险。
• 历史规律失效的风险。
• 研报中使用的数据及信息更新不及时等风险。

投资评级说明

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