20250429-招银国际-闻泰科技-600745.SH-Resilient_1Q_semiconductor_sales__nonprofitable_ODM_business_to_be_deconsolidated_6页_1mb

Wingtech（600745 CH）分析总结

1. 1Q25财报表现
1Q25营收同比下滑19.4%至131亿元人民币，净利同比激增82.3%至2.61亿元。毛利率（GPM）回升至14%（去年同期为9.1%/9.2%）。业务板块中，ODM业务占比72%，半导体业务占比28%。

2. 业务转型重点
公司已剥离非盈利ODM业务，未来将专注于半导体板块。转型后，半导体业务将成为核心增长动力，主要受益于：

• AI服务器需求强劲
• 消费及工业市场需求复苏
• 电动车渗透率提升（EV每辆车美元含量达20-30美元，远高于传统燃油车的10美元）
• 人形机器人等新兴需求驱动
  ODM业务相关资产已于2025年1月转移，1Q25的亏损将由Luxshare承担，剥离后不会影响公司财务。

3. 2025年财务预测
半导体业务预计营收163亿元（同比增11%），毛利率稳定在38.5%。净利预测为26亿元，净利率16%，较2023年（15.9%）和2024年（15.6%）略有提升。

4. 估值分析
维持“买入”评级，目标价（TP）维持52元不变。当前TP基于26.5倍2025年市盈率（P/E），接近行业平均且优于此前25倍的估值。公司转型后将重新评估为纯半导体标的，反映市场对其高增长潜力的认可。

5. 关键风险提示

• 美国与中国经济关系紧张
• 汇率波动风险
• 海外汽车库存调整不及预期

6. 业务与财务数据对比

• 营收：2025年预计256.43亿元，同比下滑65.2%；2026年预计178.36亿元，同比增30.4%；2027年预计195.01亿元，同比增9.3%。
• 毛利率：2025年预测38.6%，较2024年14.8%显著回升；2026年预计37.0%。
• 净利：2025年预测24.37亿元，同比增24.4%；2026年预计30.33亿元，同比增20.0%。
• PE倍数：2025年17.2倍，低于2024年26.5倍，反映市场对纯半导体业务的认可。

7. 估值对标
与海外半导体企业（Infineon、Onsemi、STM等）及国内同行（Silan、CR Micro等）相比，Wingtech的估值处于中等水平，但受益于高增长预期及低毛利业务剥离，未来可能受益于市场重新评级。

8. 财务健康度

• 现金流：2025年经营现金流预计81.23亿元，投资及融资活动现金流分别为46.5亿元和2.02亿元。
• 负债水平：2025年末资产负债率（Net debt to equity）为0.0倍，流动比率（Current ratio）提升至1.5倍，短期偿债能力增强。
• 盈利能力：2025年净利润率（Net margin）预期16%，较2024年13.3%有所改善。

9. 股票表现

• 股价：2025年4月29日当前价33.64元，目标价52元，较现价涨幅54.6%。
• 历史表现：过去12个月股价下跌15.5%，但2025年估值调整后可能迎来反弹。

10. 操作建议
建议继续持有或买入，基于公司半导体业务增长潜力及低毛利业务剥离后的财务优化。需关注行业政策及汇率波动对估值的影响。