20190906-长城证券-轻工制造2019中报总结：家居中报略回暖，Q3基数逐渐走低仍可期待_40页_3mb

轻工制造2019中报总结

核心内容

2019年1-6月，轻工制造行业整体表现承压，实现营业收入2236.78亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润151.38亿元，同比下降11.61%。板块整体盈利能力偏弱，毛利率同比略降0.21pcpts至23.58%，期间费用率上行1.46pcpts至15.79%，净利率下滑1.28pcpts至7.01%。Q2收入端增速较Q1继续回落，利润端下滑幅度略有扩大，但随着Q3基数降低，业绩有望修复。

主要观点

行业表现

• 轻工板块：整体业绩承压，但Q3基数降低后，有望企稳。
• 文娱办公：收入及利润增速延续上行趋势，晨光文具与齐心集团贡献主要业绩。
• 定制家具：Q2收入端增速回暖，上半年盈利能力稳定。
• 成品家具：Q2收入增速受贸易摩擦影响放缓，但利润端因低基数有所回升。
• 珠宝首饰：金价上涨推动业绩及盈利能力提升，行业分化明显。
• 造纸：业绩同比下行，但环比已有改善，Q3有望进一步修复。
• 包装：利润端增速企稳，但期间费用增长致盈利能力同比下滑。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

投资建议

• 必选消费品类：推荐关注晨光文具、齐心集团、中顺洁柔等，其业绩表现稳健，且受益于行业增长。
• 家具：定制家具板块尚处调整期，但龙头公司如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等具有较强竞争力。建议关注敏华控股、顾家家居、梦百合等软体家具龙头。
• 珠宝首饰：推荐关注周大生、老凤祥，其轻资产扩张及金价上涨带来增长机遇。
• 其他轻工：关注与中烟合作紧密的品牌商及占据流量入口的渠道商，如劲嘉股份、盈趣科技、集友股份、中烟香港等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对行业整体表现造成压力。
• 原材料价格波动：影响毛利率和成本控制。
• 汇率波动：对出口业务产生影响。
• 中美贸易摩擦波折：可能对成品家具及包装行业造成不利影响。

分板块表现

文娱办公

• 收入及利润：2019H1实现营业收入118.01亿元，同比增长30.00%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长24.81%。
• 毛利率：28.65%，同比略升1.19pcpts。
• 净利率：9.13%，与18H1持平。
• ROE：5.48%，同比上升0.83pcpts。

定制家具

• 收入及利润：2019H1实现营业收入168.11亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润17.28亿元，同比增长12.93%。
• 毛利率：38.25%，与18H1基本持平。
• 净利率：10.24%，微增0.08pcpts。
• ROE：7.08%，同比略降0.18pcpts。

成品家具

• 收入及利润：2019H1实现营业收入321.84亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润25.73亿元，同比增长11.73%。
• 毛利率：34.48%，同比上升1.98pcpts。
• 净利率：8.17%，与上年同期基本持平。
• ROE：4.72%，同比略降1.06pcpts。

珠宝首饰

• 收入及利润：2019H1实现营业收入437.75亿元，同比下降0.75%；实现归母净利润16.13亿元，同比增长7.44%。
• 毛利率：26.19%（仅计算原材料成本），同比上升1-4pcpts。
• 净利率：5.88%，同比略降4.58pcpts。

造纸

• 收入及利润：2019H1实现营业收入657.38亿元，同比下降5.90%；实现归母净利润38.30亿元，同比下降46.46%。
• 毛利率：箱板纸及文化纸吨纸毛利分别提高，环比有所改善。
• 净利率：5.88%，同比下降4.58pcpts。
• ROE：4.72%，同比略降1.06pcpts。

包装

• 收入及利润：2019H1实现营业收入452.04亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润36.84亿元，同比增长3.93%。
• 毛利率：稳定，但净利率略有下滑。
• 期间费用率：上升，影响盈利能力。

结论

轻工板块整体表现承压，但部分细分板块及个股表现较为稳健。文娱办公、定制家具、成品家具及珠宝首饰均显示出不同程度的回暖迹象。随着Q3基数降低，行业有望迎来业绩修复。建议优先关注高韧性增长的必选消费品类及各细分板块龙头。