传媒行业：传媒板块分化已然明显，选对赛道，坚守价值-20180513-天风证券-22页

传媒板块总结

核心内容概述

传媒板块在2017年及2018年第一季度整体表现不佳，但分化趋势明显，部分细分行业和个股表现突出。主要因素包括并购效应减弱、资产减值损失增加、乐视网的拖累以及行业整体增速放缓。随着市场调整，部分优质标的估值已进入低位，有望迎来配置拐点。

主要观点

1. 板块整体表现疲软

   • 2017年传媒板块营收同比增长7.97%，归母净利润同比下降32.16%，扣非净利润同比下降17.6%（剔除乐视网影响后，归母净利润同比下滑4.4%，扣非净利润同比增长19.3%）。
   • 2018Q1板块营收同比增长12.53%，归母净利润增长7.15%，扣非净利润下滑0.3%，主要受光线传媒投资收益影响。

2. 行业分化加剧

   • 2017年营收和归母净利润增长超过50%的公司数量大幅减少，同比下滑30%以上的公司数量增加，验证了板块内精选个股的思路。
   • 数字阅读板块表现突出，营收和归母净利润增速分别为45.2%和85.6%，而转型公司和整合营销板块则面临较大压力，增速明显下滑。

3. 现金流改善显著

   • 电视剧公司受益于龙头带动，经营性现金流同比增速达3220.8%，占营收比重提升至5.6%。
   • 互联网平台和院线板块现金流也有所改善，其中东方财富Q1归母净利润同比增长近200%，成为亮点。

4. 估值处于历史低位，基金配置或迎拐点

   • 传媒板块市盈率降至32.38倍，处于历史低位。
   • 2018Q1基金持仓市值增长33%至236亿元，占股票投资市值比重提升至1.25%，配置比重有望迎来向上拐点。

关键信息

营收与净利润增速

各细分行业表现

营运能力

• 应收账款周转率：2017年为4.75次，同比下降0.52次。
• 应付账款周转率：2017年为3.97次，同比下降0.15次。
• 经营性现金流净额占营收比重：2017年为9.6%，2016年为13%。

商誉与资产减值

• 2017年传媒板块商誉总额同比增长12%，18Q1商誉总额增长7.26%。
• 2017年资产减值损失总额同比增长337.67%，主要由于乐视网计提108.81亿元，若剔除乐视网，同比增速仍达159.51%。
• 并购对赌陆续到期，需警惕商誉减值风险。

投资建议

• 营销板块：推荐分众传媒（内生增长龙头），关注蓝色光标（业绩底部回暖及治理结构改善）。
• 互联网平台：东方财富（Q1同比增长近200%）。
• 数字阅读：推荐平治信息（Q1归母净利润同比增长118%），可对标掌阅。
• 游戏板块：推荐完美世界（腾讯生态）、世纪华通（净利润翻倍）、迅游科技（Q1同比增长232%）、顺网科技（Q1扣非同比增长34%）。
• 内容板块：推荐慈文传媒（Q1净利润同比增长123%-162.5%）、华策影视（Q1阶段底部）、快乐购（A股稀缺性平台）。
• 电影板块：关注万达电影、横店影视、金逸影视等院线表现。

风险提示

1. 行业增速下降。
2. 资产减值风险加剧。
3. 文化内容监管趋严。
4. 再融资及并购政策收紧。

市场趋势与基金配置

• 传媒板块估值持续下行，目前处于历史低位。
• 基金持仓市值在18Q1增长33%至236亿元，占净值比提升至0.19%，占股票投资市值比重提升至1.25%，配置比重或迎来拐点。

总结

传媒板块在2017年及18Q1整体表现疲软，但行业分化趋势明显。部分细分行业如数字阅读、电视剧及互联网平台表现突出，而转型公司和整合营销板块则面临较大压力。随着并购效应减弱和资产减值风险上升，板块整体估值处于历史低位，但基金配置比重有望回升。在分化格局中，选择内生增长能力强、现金流改善显著的优质标的，是当前投资的主线。