建筑行业近期政策梳理与分析：政策调整修复预期，配置价值逐渐显现-20180513-招商证券-18页

建筑行业政策调整与配置价值分析

核心内容概览

• 建筑行业在政策调整和市场预期修复背景下，估值处于历史低位，配置价值逐渐显现。
• 政策层面：中央重提“扩大内需”，央行定向降准，财政部出台政策鼓励PPP模式，政策利空已释放，边际改善趋势明显。
• 基本面层面：行业收入与净利润增速加快，订单充足，为业绩增长提供支撑。
• 估值层面：建筑装饰行业整体法PE（TTM）为12.87倍，PB（TTM）为1.41倍，估值处于近三年低位，性价比凸显。
• 投资建议：重点推荐中国化学、东方园林、岭南股份、葛洲坝，关注中国建筑、金螳螂等。

主要观点

一、政策调整修复预期，基建投资有望筑底

1. 降杠杆基调不变，地方政策落地

   • 2018年3月，国务院提出“三大攻坚战”，首要目标为防范化解重大风险，推动地方债务管理。
   • 地方响应中央政策，如新疆、山东、湖南等地出台指导意见，减压投资，降低债务风险。

2. 中央重提“扩大内需”，降准政策并行

   • 2018年4月23日，中央政治局会议重提“持续扩大内需”，配合央行定向降准，释放长期低成本资金，改善建筑行业流动性。
   • 降准有助于降低融资成本，促进基建投资的边际改善。

3. 基建投资增速有望筑底

   • 2018年一季度基建投资增速为8.4%，低于市场预期，但政策支持下有望触底反弹。
   • 资金政策和行业政策共同作用，推动基建投资逐步回升。

4. PPP清库进入尾声，政策面见底

   • 2018年4月，财政部公布PPP项目清库结果，部分项目退出管理库，政策利空基本释放。
   • PPP进入强监管模式，未来有望规范化发展，促进行业复苏。

二、基本面：业绩增速加快，园林成长再确认

1. 行业整体业绩增速加快

   • 2017年，建筑行业收入增速达10.12%，净利增速达19.02%。
   • 2018年一季度，收入增速14.69%，净利增速16.93%，优于A股整体表现。

2. 园林业绩增速领先，化学工程景气度提升

   • 园林板块2017年收入增速达50.93%，净利增速达30.76%，成为行业增长亮点。
   • 化学工程板块在2018年一季度收入和净利增速分别为41.19%和36.27%，回暖迹象明显。

3. 建筑行业订单增速加快

   • 截至2018年一季度，建筑行业在手订单累计25.93万亿元，同比增长18.60%。
   • 新签订单达5.17万亿元，同比增长16.38%，保障短期业绩增长的确定性。

三、估值：建筑行业接近底部，配置价值已来临

• 截至2018年5月7日，建筑装饰行业整体法PE（TTM）为12.87倍，PB（TTM）为1.41倍，均处于近三年低位。
• 建筑行业PE与全A指数比值为0.73倍，PB比值为0.77倍，估值性价比凸显。
• 基建、房屋建设及专业工程板块估值下滑明显，园林与装饰板块PB接近历史低位。

关键信息

行业数据

• 股票家数：119只，占比3.4%。
• 总市值：16822亿元，占比3.1%。
• 流通市值：13785亿元，占比3.2%。

政策梳理

• 2018年4月25日：人民银行下调部分金融机构存款准备金率1个百分点。
• 2018年4月23日：中央政治局会议重提“扩大内需”。
• 2018年4月28日：国务院办公厅下发28号文，鼓励推广PPP模式。
• 2018年5月4日：财政部65号文加强地方预算执行管理。

订单数据

• 建筑行业在手订单累计25.93万亿元，同比增长18.60%。
• 新签订单5.17万亿元，同比增长16.38%。
• 建筑央企在手订单充足，订单转化能力强。

投资建议

重点推荐公司

1. 中国化学

   • 行业景气度提升，订单充足。
   • 2017年新签订单同比增长34.87%，预计2018、2019年EPS分别为0.47和0.60元，对应PE分别为16.5和12.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

2. 东方园林

   • 多元业务齐发展，PPP和EPC业务领先。
   • 2017年市占率在生态环境和旅游PPP领域分别为13.4%和10.7%。
   • 预计2018、2019年EPS分别为1.25和1.77元，对应PE分别为15.3和10.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

3. 岭南股份

   • 形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”三大业务板块。
   • 2017年未完成订单达135.5亿元，是当年营收的2.8倍。
   • 预计2018、2019年EPS分别为0.96和1.37元，对应PE分别为14.0和9.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

4. 葛洲坝

   • 环保业务增长亮眼，订单充足推动业绩提升。
   • 2018年一季度新增订单798.48亿元，增速15.69%。
   • 预计2018、2019年EPS分别为1.03和1.18元，对应PE分别为7.79和6.80倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响基建投资。
• PPP整改风险：PPP项目整改进度不及预期可能对行业造成影响。
• 业绩及转型风险：部分公司业绩和转型效果可能不达预期。

附录：分析师信息

• 分析师：王彬鹏
• 联系方式：021-68407543，wangbinpeng@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090517070004
• 学历背景：上海财经大学数量经济学硕士
• 从业经历：2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%~20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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