电气设备行业新能源汽车产业链之正极材料一：三元高镍进行时，高壁垒铸就强者愈强-20190102-新时代证券-55页_4mb

三元高镍正极材料行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于新能源汽车产业链中的三元正极材料行业，特别是高镍三元材料（如NCM811）的发展趋势、技术壁垒、成本结构以及投资建议。整体来看，三元高镍化已成为行业发展的必然趋势，行业进入黄金发展期，具有较高的技术门槛和市场壁垒。

主要观点

• 三元高镍化不可阻挡：随着新能源汽车补贴政策与能量密度挂钩，动力电池向高能量密度方向发展，三元正极材料成为关键，高镍三元材料（如NCM811）的渗透率呈快速增长趋势。
• 高镍三元材料具有高壁垒：相较于普通三元材料，高镍三元材料在前驱体制备、正极材料烧结、生产环境控制等方面要求更严格，且进入电池厂商的技术门槛、认证时间与难度均显著提升。因此，短期内仅有少数龙头企业具备量产能力。
• 成本与盈利模式：高镍三元材料加工难度大、能耗高、需要纯氧气氛，加工成本明显高于普通三元材料。正极厂商自产前驱体模式在成本控制与毛利率方面具有明显优势，有助于抢占市场先机。
• 投资建议：正极材料企业面临上下游挤压，盈利能力主要依赖加工费。在高镍三元材料放量及行业集中度提升背景下，拥有技术优势与先发优势的企业有望实现高毛利。重点推荐当升科技，其在高镍三元材料领域具备较强竞争力。

关键信息

行业发展数据

• 新能源汽车增长：2018-2020年我国新能源汽车产量预计分别为123万辆、169万辆和234万辆，动力电池需求分别达53.43GWh、75.17GWh和107.63GWh。
• 三元材料需求增长：2018-2020年三元正极材料需求分别为12.7万吨、16.8万吨和23.8万吨，三元材料在正极材料中占比分别为49.8%、54.2%和59.2%。
• 高镍三元渗透率：2018-2020年高镍三元正极材料渗透率分别为29.94%、47.32%和67.58%，呈现快速上升趋势。

技术与工艺分析

• 高镍三元材料的工艺要求：包括前驱体制备、烧结、生产环境控制（如湿度、温度、气氛）等，技术难度与成本均较高。
• 材料结构改进方向：包括类单晶型结构、放射状结构、核壳结构与梯度材料结构，旨在提升材料性能如压实密度、比容量、循环寿命等。
• 正极材料成本结构：NCM523成本最低，NCM811在单位kWh成本上有一定优势，且由于钴含量低，有助于降低成本。

成本与售价分析

• 成本与售价：NCM523单吨成本与售价均为最低，而NCM811由于加工费较高，毛利率显著提升。
• 原材料影响：锂、钴、镍等原材料价格波动对正极材料成本和售价有直接影响，尤其是钴价上涨会显著提高成本。
• 成本结构：正极材料成本拆分包括锂、钴、镍等金属成本，以及加工费用，NCM811的单位kWh成本低于NCM523。

投资与市场格局

• 市场集中度：我国正极材料市场整体集中度较低，CR5为49.8%、CR10为54.2%，三元正极材料集中度更低，CR5为47.2%、CR10为74.1%。
• 重点企业：当升科技、容百锂电、杉杉股份等企业在三元正极材料领域具备一定的市场地位，其中当升科技市占率提升明显。
• 未来技术路线：2020年后，三元正极材料技术迭代速度放缓，高镍材料成为主要发展方向，同时固态电池、锂硫电池等下一代技术逐步被关注。

重点推荐标的

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能导致动力电池需求下降，影响正极材料市场。
• 高镍三元推进不及预期：技术瓶颈或成本控制不力可能制约其市场渗透率。
• 原材料价格波动：锂、钴、镍等金属价格波动可能对正极材料成本产生较大影响。

图表与数据支持

• 图表目录：包括正极材料性能对比、出货量预测、能量密度发展路线、成本结构分析等。
• 数据来源：工信部、财政部、新能源汽车销量数据、正极材料出货量、技术发展路线预测等。

总结

三元高镍化是新能源汽车电池发展的必然趋势，其技术门槛高、成本控制难，但具备高毛利潜力。随着新能源汽车市场快速增长，动力电池对高镍三元材料的需求将持续上升，正极材料行业将迎来集中度提升与技术升级的机遇。重点企业如当升科技将在这一进程中受益，未来值得关注。