2017-新能源汽车产业链之正极材料篇：正极材料新常态，高镍三元势不可挡_25页-2mb

正极材料行业深度报告总结

核心内容

正极材料是锂离子电池产业链中的关键材料，其性能直接影响电池的容量。2012-2016年，国内正极材料产量从4.4万吨增长至16.16万吨，年复合增长率达38%；产值从57亿元增长至208亿元，年复合增长率达24.08%。随着新能源汽车的快速发展，动力电池需求快速增长，成为正极材料市场的主要驱动力。

主要观点

• 正极材料的重要性：正极材料约占锂电池成本的30%-40%，其性能对电池容量的提升具有决定性作用。
• 市场结构变化：随着动力电池需求的增加，高镍三元材料（如NCM622、NCM811、NCA）成为未来发展的主流，因其具有更高的能量密度和较好的成本优势。
• 行业集中度提升：国内正极材料企业正积极扩张产能，预计2018年磷酸铁锂有效产能将达30万吨，可能造成产能过剩，行业洗牌加剧。
• 中日韩主导市场：全球正极材料市场主要由中日韩三国主导，市场份额超过90%。其中，中国在磷酸铁锂领域占据优势，但在高镍三元材料方面与日韩存在差距。
• 新能源政策推动：政策推动了动力电池材料的快速增长，如《节能与新能源汽车技术路线图》要求到2020年动力电池单体比能量达到300Wh/kg以上，系统比能量达到260Wh/kg。

关键信息

正极材料分类与性能

市场增长数据

• 2012-2016年国内锂离子电池产量：从17.2GWh增长至62.34GWh，年均复合增长率38%。
• 2012-2016年国内动力电池出货量：从0.66GWh增长至30.8GWh，年均复合增长率261%。
• 预计2017-2020年动力电池需求：分别为42.8、55.4、73.5和99.6GWh。

企业产能与市场表现

• 杉杉股份：2016年锂电材料营收40.96亿元，占公司总营收的74%；净利润2.81亿元，占公司净利润的85%。公司是全球最大的锂离子电池正极材料生产商，正极材料产能达3.3万吨。
• 当升科技：2016年营收13.34亿元，同比增长55%；净利润0.99亿元，同比增长660%。公司是国内高镍三元材料的龙头企业，预计2017年三元材料出货量占50%以上。
• 格林美：2016年营收78.5亿元，同比增长53%；净利润2.6亿元，同比增长71%。公司是电池回收领域的领先企业，拥有完整的正极材料回收产业链。

市场趋势与风险提示

• 上游原材料价格上涨：金属钴和碳酸锂价格上涨，带动正极材料价格上涨。
• 新能源汽车政策影响：政策推动动力电池材料发展，同时可能带来成本压力。
• 风险提示：新能源政策和市场发展未达预期，可能导致行业增长不及预期。

重点关注公司

• 杉杉股份：行业龙头，布局完善，正极材料全球第一。
• 当升科技：构筑高镍三元材料护城河，具备技术优势。
• 格林美：正极材料回收产业链完善，循环经济与低碳制造领先。

投资建议

• 投资评级：推荐，预期股票价格超越大盘10%以上。
• 盈利预测：杉杉股份2017-2018年营收分别为79.73亿元、101.04亿元，净利润分别为4.91亿元、6.79亿元。
• 当升科技：2017-2018年营收分别为19.62亿元、29.27亿元，净利润分别为1.53亿元、2.31亿元。
• 格林美：2017-2018年营收分别为83.69亿元、126.17亿元，净利润分别为4.99亿元、8.06亿元。

图表目录

• 图表1：锂离子电池结构
• 图表2：电芯材料成本构成
• 图表3：正极材料产业链（以含钴的材料为例）
• 图表4：正极材料性能统计
• 图表5：中国正极材料细分产品产量（2013-2015，万吨）
• 图表6：中国正极材料产量（2012-2016，万吨）
• 图表7：中国正极材料产量结构（2016，万吨）
• 图表8：磷酸铁锂价格变动趋势图（元/吨）
• 图表9：钴酸锂价格变动趋势图（元/吨）
• 图表10：部分正极材料价格涨跌表（万元/吨）
• 图表11：三元NCM523价格变动趋势图（元/吨）
• 图表12：常见正极材料合成示意图
• 图表13：磷酸铁锂合成路线图
• 图表14：三元材料合成路线图
• 图表15：三元材料分型号产量占比（2016）
• 图表16：常见的三元正极材料性能表
• 图表17：主要的正极材料厂商（2016）
• 图表18：主要正极材料上市公司业绩（2016）
• 图表19：全球锂电市场规模（2011-2015，亿元）
• 图表20：中国锂电池产量和增速（2012-2016，GWh）
• 图表21：中国锂电池产值和增速（2012-2016）
• 图表22：中国锂电池用途分类（2012-2015）
• 图表23：全球手机出货量（2011-2016，千部）
• 图表24：中国无人机市场规模产值（亿元）
• 图表25：中国智能穿戴市场规模（亿元）
• 图表26：全国动力电池用正极材料需求（2017-2020，万吨）
• 图表27：全国动力电池出货量（2012-2016，GWh）
• 图表28：各类型动力电池出货量占比（2016）
• 图表29：全国三元材料销量和预测（2012-2018，吨）
• 图表30：全国三元材料市场产值预测（2014-2018，亿元）
• 图表31：全球电化学储能项目累计装机规模（MW）
• 图表32：中国电化学储能项目累计装机规模（MW）
• 图表33：电化学储能技术的综合比较
• 图表34：国家电池技术发展规划
• 图表35：国内企业对于NCM811/NCA布局图（2016）
• 图表36：部分国内厂商的高镍三元材料的投产计划
• 图表37：中国NCA材料企业的进展（2016）
• 图表38：部分企业NCA产能规划
• 图表39：2017年以来部分正极材料厂商扩产情况
• 图表40：杉杉股份锂电材料业务明细表（2016）
• 图表41：杉杉股份营业收入及预测（2015-2019，亿元）
• 图表42：杉杉股份归母净利润及预测（2015-2019，亿元）
• 图表43：当升科技营业收入及预测（2015-2019，亿元）
• 图表44：当升科技归母净利润及预测（2015-2019，亿元）
• 图表45：当升科技营业收入构成（2016）
• 图表46：当升科技产品出货结构（2013-2016）
• 图表47：格林美营业收入及预测（2015-2019，亿元）
• 图表48：格林美归母净利润及预测（2015-2019，亿元）
• 图表49：格林美2016年主要业务明细表