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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工、行业分析（电力设备与新能源、电子、房地产、医药）及个股点评等方面进行了全面分析与展望，整体判断市场风险偏好有所修复，部分行业如医药、电子、新能源等具备较强增长潜力。

宏观策略分析

宏观点评：贸易战停火，风险偏好修复

• 事件背景：中美经贸磋商代表团发布联合声明，同意采取有效措施实质性减少美对华贸易逆差，市场避险情绪有所缓解。
• 市场影响：风险偏好整体回升，预计权益市场将受益，而豆粕、猪肉等农产品价格可能承压。
• 长期影响：中美贸易关系改善，有助于实现双边经济共赢，推动市场情绪回暖。
• 风险提示：中美进一步磋商存在不确定性，市场波动可能超预期。

宏观周报：油价创新高，不同行业影响几何？

• 油价上涨原因：供需紧平衡，夏季出行高峰和炼油厂开工率回升推动油价继续上行。
• 行业影响：
  • 上游行业：受益于油价上涨，如石油天然气开采、煤炭开采洗选等。
  • 中下游行业：受成本上升影响，如航运、航空、光伏等。
• 数据支持：油价每上升10美元/桶，石油天然气开采业毛利率提高5.8个百分点。
• 风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。

固收金工分析

固收周报：资产证券化周报

• 重点事件：全国首单“互联网+旅游”保理ABS产品“华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划”获深交所通过。
• 市场动态：
  • 银行间市场发行1期信贷资产支持证券。
  • 交易所挂牌7期资产支持证券，其中3期为租赁租金为基础资产。
  • 下周银行间市场计划发行4期资产证券化产品，总规模达215.77亿元。
• 风险提示：ABS融资政策收紧、信用风险事件多发。

金工定期报告：中性

• 市场表现：本周上证综指上涨0.95%，整体指标中性。
• 分项指标：
  • 情绪面：温和偏多。
  • 基本面：中性。
  • 技术面：温和偏多。
  • 资金面：中性。
• 东吴金工特色指标：回调。
• 风险提示：历史数据回测结果，未来市场可能发生重大变化。

金工专题报告：因子方法论之二

• 研究结论：
  • 对比了两种协方差矩阵估计方案：稀疏化估计与旋转不变估计。
  • 方案二在因子收益波动较大的情况下表现更优。
  • 方案一在优化复合因子ICIR时表现更佳，建议使用26周回看窗口与线性/非线性压缩估计。
• 实证结果：复合因子年化ICIR可达5.7-5.9，较因子等权配置提升30%-35%。
• 风险提示：模型未来存在失效风险。

行业分析

电力设备与新能源行业周报

• 板块表现：本周板块下跌1.61%，弱于大盘。
• 细分板块：
  • 新能源汽车：跌0.18%，但4月动力电池装机量同比增长3倍。
  • 光伏：跌2.04%，但装机目标上调，单晶需求旺盛。
  • 工控自动化：跌1.66%，但PMI持续向好，订单增长显著。
• 重点推荐标的：
  • 汇川技术（通用变频、伺服、机器人）
  • 天齐锂业（锂龙头、优质锂矿资源）
  • 华友钴业（钴龙头、新材料布局）
  • 星源材质（干法隔膜龙头、湿法隔膜放量）
  • 宏发股份（汽车电子新龙头）
  • 杉杉股份、新宙邦、隆基股份等。
• 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期。

电子行业：看好射频半导体国产化机会

• 行业背景：5G普及将显著提升射频器件需求，尤其是滤波器、功率放大器、天线开关等。
• 市场预测：Yole预计2022年射频前端模块市场规模达227亿美元，滤波器复合增速达21%。
• 国产化进展：中芯国际、三安光电等公司在制造工艺上缩小与国际巨头差距，设计公司逐步成熟。
• 推荐标的：信维通信、天通股份、三安光电等。
• 风险提示：消费电子景气度下滑、制造管理成本上升。

房地产行业跟踪周报

• 一手房成交：全国36城周成交408.7万平米，同比上涨6.9%，但环比下降7.8%。
  • 一线城市：涨4.9%
  • 二线城市：涨7.6%
  • 三线城市：涨6.8%
• 二手房成交：全国9城周成交151.9万平米，同比上涨21.6%，累计成交同比下降17.1%。
• 政策动态：住建部重申坚持房地产调控，降低企业公积金缴存比例。
• 投资建议：推荐龙头房企，如绿地控股、中南建设、新城控股、万科A、保利地产等。
• 风险提示：销售规模下滑、按揭利率上行、政策收紧。

【东吴医药】周报：医药行业慢牛行情持续

• 行业表现：医药指数上涨1.88%，优于沪深300；中药板块涨幅最大（3.55%）。
• 业绩支撑：2017年医药生物行业收入增长18.12%，净利润增长19.67%，毛利率和净利率双升。
• 长期逻辑：
  • 新药审批加速，重磅品种上市超预期。
  • 医保目录调整和招标落地，推动医保放量。
• 重点推荐标的：
  • 防御性品种：上海医药、九州通、华润三九等。
  • 高增长低估值：乐普医疗、美年健康、智飞生物等。
  • 白马股：华东医药、恩华药业。
• 风险提示：药品招标降价、研发进度不及预期。

推荐个股及其他点评

恩华药业（002262）

• 事件：发布限制性股票激励计划，授予总量不超过1250万股，复合增长率目标20.50%。
• 业绩驱动：新中标省份及二线品种推广带动麻醉及精神类产品增长。
• 盈利预测：2018-2020年销售收入37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元，归属母公司净利润4.88亿元、6.13亿元、7.70亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：招标低于预期、审评进度延迟、研发不及预期。

华兰生物

• 事件：四价流感疫苗通过生产现场核查，产品上市可期。
• 市场潜力：预计四价疫苗可替代90%的市场，预计中标价80-100元/支。
• 盈利预测：2018-2020年销售收入28.96亿元、35.04亿元、41.81亿元，归属母公司净利润10.61亿元、12.22亿元、15.11亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：药品招标、审评进度、研发管线、制剂出口不及预期。

风险提示汇总

• 宏观层面：中美贸易战进一步发展、经济下行超预期、市场波动超预期。
• 行业层面：房地产销售下滑、消费电子景气度不及预期、医药招标降价、新药研发不及预期。
• 金融层面：ABS融资政策收紧、信用风险事件多发。

投资建议汇总

• 医药行业：继续看好慢牛行情，推荐低估值高增长品种及医保放量白马股。
• 电力设备与新能源：电动车旺季在即，工控景气持续向好，推荐龙头公司。
• 电子行业：关注射频半导体国产化机会，重点推荐信维通信、天通股份、三安光电。
• 房地产行业：推荐龙头房企，关注政策导向下的结构性机会。