2022年中期货币流动性展望：蓄势待发-20220419-西部证券-20页_607kb

2022年下半年货币流动性与信用环境展望总结

核心结论

2022年下半年，总量型货币政策将由蓄力期逐步转向发力期，宽信用仍是确定性方向，人民币汇率波动可能加大，存在阶段性贬值风险。

一、总量型货币政策转向发力期

主要观点

• 3-4月未兑现的MLF降息和降准幅度低于预期，显示总量政策仍处于蓄力阶段。
• 降准操作旨在优化银行流动性并降低融资成本，商业银行通过压缩点差可进一步让利实体经济。
• 若房地产销售持续低迷，央行可能在疫情过后下调政策利率，但需在必要性极强且负面扰动降温后实施。

关键信息

• 4月15日央行降准0.25%，流动性已处于合理充裕水平。
• 商业银行房贷利率存在下调空间，历史数据显示房贷利率下调可带动商品房销售回暖。
• 房地产需求不足是居民信贷同比少增的主要原因。

二、宽信用仍是2022年最确定性方向

主要观点

• 政策是影响货币信用数据的关键因素，稳增长背景下信用数据有望逐步改善。
• 企业部门信贷需求回暖，居民部门受房地产拖累表现不佳。

关键信息

• 政府部门与企业部门成为信用扩张的主要贡献者，居民部门信贷同比少增。
• 一季度社融同比多增1.7万亿元，其中政府债券贡献0.92万亿元，企业直接融资贡献0.45万亿元。
• 四大行信贷投放强劲，中小银行新增贷款乏力，成为信用扩张的梗阻。

三、2022年下半年货币信用环境展望

1. 社融高点或在三季度，信用结构显著改善

• 预计全年社融新增33.2万亿元，增速高点在三季度达到11.2%，年末回落至10.6%。
• 信贷，特别是企业中长期与居民中长期贷款将接棒政府债券，成为社融增量主要来源。
• 人民币贷款增量预计达22.5万亿元，增速高点可能在10月达到11.8%。
• 政府债券存量同比增速在7月预计达到19%，四季度可能回落。

2. 结构性货币政策工具成为宽信用关键

• 2022年结构性货币政策工具预计增加8000亿元信贷规模。
• 新设立的科技创新再贷款和普惠养老再贷款，与已有的支小支农再贷款和碳减排支持工具叠加，形成政策合力。
• 工具发放对象包括小微企业、科技创新企业、普惠养老机构等重点领域。

四、人民币汇率波动加大，存在阶段性贬值风险

• 2021年出口份额上升，境内美元流动性充裕，支撑人民币汇率。
• 2022年以来境内美元流动性快速下降，叠加中美利差收敛，境外资金净流出，人民币阶段性贬值压力上升。
• 随着出口增速回落，人民币汇率波动将加大。

五、风险提示

• 经济基本面下滑超预期；
• 国内货币政策不及预期。

相关研究与图表

• 图1：降准与银行体系流动性约束
• 图2：商业银行房贷定价偏高
• 图3：房价预期上涨比例快速走低
• 图4：社融同比增速保持回升态势
• 图5：社融规模当月新增规模
• 图6：社融规模同比多增结构图
• 图7：企业贷款需求开始回升
• 图8：企业部门新增贷款季节图
• 图9：信贷数据拆解季节图
• 图10：新增贷款一季度主要由企业部门贡献
• 图11：居民部门新增贷款季节图
• 图12：居民部门新增中长期贷款季节图
• 图13：四大行新增贷款季节图
• 图14：中小银行新增贷款季节图
• 图15：国开行等三家大行当月新增贷款发力不明显
• 图16：社融主要贡献项
• 图17：社融人民币贷款存量同比增速预测
• 图18：政府债券与社融政府债券项匹配
• 图19：地方政府新增专项债发行进度
• 图20：社融政府债券存量同比增速预测
• 图21：社融增速预测
• 图22：社融同比节奏对比图
• 图23：金融机构贷款投向变化
• 图24：出口份额上升明显
• 图25：境内美元流动性充裕程度下降
• 图26：人民币汇率与美元指数分叉收敛
• 图27：外资持有国内债券与中美利差
• 图28：银行代客结售汇差额

表格汇总

表1：四大行2021年信贷投向表述

表2：疫情后再贷款再贴现政策

表3：结构性货币政策工具总结

总结

综上，2022年下半年货币政策将逐步发力，结构性工具成为宽信用的重要支撑。房地产销售疲软拖累居民信贷增长，而企业部门信贷需求回暖。人民币汇率受境内美元流动性下降及中美利差收敛影响，存在阶段性贬值风险。整体来看，政策环境与市场预期将共同推动货币信用环境逐步改善。