20230321-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2023年1-2月）_经济修复曙光初现但需夯实基础_权益资产或仍是配置重点_17页_1mb

中诚信国际研究院2023年1-2月宏观经济与大类资产配置分析总结

核心内容概述

2023年1-2月，中国经济在疫情防控政策调整后呈现供需两端边际改善的迹象，经济修复曙光初现，但基础仍不稳固。宏观经济数据显示，工业生产与服务业生产均出现回暖，其中服务业修复更为显著。消费在节日因素及疫情缓解带动下短期快速反弹，但居民消费意愿和能力仍偏弱。出口降幅有所收窄，但全年仍面临下行压力。整体通胀水平回落，CPI降至1%区间，PPI降幅扩大，反映终端需求疲弱。金融数据显示社融保持高增，但居民按揭贷款改善基础不牢，人民币汇率承压，但全年贬值压力或低于2022年。大类资产配置方面，股票市场表现优于债券市场，消费板块具备中长期配置价值，但需警惕大宗商品价格波动风险。

主要观点

• 经济修复：供需两端边际改善，经济回暖迹象初现，但修复基础不稳，需政策持续支持。
• 生产端：工业生产略有回升，服务业生产显著改善，但修复力度偏弱。
• 需求端：内需整体疲弱，房地产投资降幅收窄，基建和制造业投资维持高位，但民间投资信心不足。
• 价格端：CPI大幅回落，核心通胀低位下行，PPI降幅扩大，显示制造业供需矛盾依然突出。
• 金融数据：社融同比高增，但居民按揭贷款改善基础不牢；人民币汇率短期承压，但全年贬值压力或弱于上年。
• 资产配置：股票市场整体上涨，债券市场区间波动；消费板块具备中长期配置价值，但需谨慎配置大宗商品。

关键信息

一、生产端表现

• 工业生产：1-2月工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月回升1.1个百分点，但修复力度较弱。
• 服务业生产：服务业生产指数同比5.5%，为2021年8月以来最高点，2月商务活动指数升至55.6%，为2022年6月以来最高值。
• PMI：制造业PMI回升至52.6%，非制造业PMI升至两年高点，显示经济回暖趋势。

二、需求端表现

• 房地产投资：1-2月房地产开发投资下降5.7%，降幅较前值收窄，但民间投资仍偏弱。
• 消费：1-2月社零额同比增长3.5%，主要受餐饮收入拉动，但居民消费能力和意愿仍偏弱。
• 出口：1-2月出口同比下降6.8%，降幅较前值收窄，但全年出口仍面临下行压力。

三、价格端表现

• CPI：2月CPI同比上涨1%，较1月大幅回落1.1个百分点，核心CPI为0.6%，处于低位。
• PPI：2月PPI同比下降1.4%，降幅较前月扩大0.6个百分点，反映终端需求疲弱。
• 通胀风险：需关注CPI下行背后的需求疲弱风险，政策仍需着力扩大内需。

四、金融数据表现

• 社融：2月新增社融3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，社融存量增速达9.9%。
• M2与社融：M2同比增速与社融增速之差边际收窄，未来或进一步收敛。
• 人民币汇率：美元指数上行，人民币短期承压，但全年贬值压力或弱于上年。

五、大类资产配置建议

• 股票市场：年初至3月15日股票市场整体优于债券市场，上证综指、深证成指分别上涨5.63%、3.61%。
• 债券市场：收益率呈区间波动，10年期国债收益率为2.8652%，流动性合理充裕。
• 大宗商品：商品指数小幅下跌0.69%，波动风险较高，建议谨慎配置。
• 消费板块：在政府工作报告强调“扩大国内需求”背景下，消费板块具备中长期配置价值。
• 资产配置模型：采用改进的均值方差模型，设置最小配置权重和止损条件，以提高模型稳健性。

附录：模型介绍

本文资产配置建议基于基本面分析与改进的均值方差模型，模型通过优化资产组合，在给定风险条件下最大化收益或在给定收益下最小化风险。设置最小配置权重与止损条件以增强模型的稳健性，并通过不同滚动期限测试，发现90个交易日滚动期限、30个交易日止损条件效果较好。

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