深度报告-20221201-国盛证券-华致酒行-300755.SZ-稳供应_强品牌_广渠道__龙头持续成长_25页_2mb

华致酒行（300755.SZ）总结

核心内容

华致酒行是国内领先的酒水流通企业，成立于2005年，以“保真”为核心经营理念，与多家一线酒企建立长期稳定合作关系，包括茅台、五粮液等。公司产品涵盖白酒、葡萄酒及进口烈酒，2021年白酒占比达87.5%，葡萄酒6.3%，进口烈酒4.1%。公司拥有3万多家零售网点客户，覆盖全国31个省，渠道布局广泛，具备较强的市场影响力。

主要观点

1. 行业地位与成长性

   • 华致酒行为国内酒水流通龙头，市占率仅0.4%，具备较大的成长空间。
   • 2016-2021年营收复合年增长率（CAGR）达27.9%，毛利率21.0%、净利率9.2%，领先行业。
   • 公司在疫情下仍保持增长，2022-2024年预计营收分别为86.1亿元、101.7亿元、118.7亿元，归母净利润分别为3.5亿元、6.7亿元、8.6亿元。

2. 多品类布局与市场趋势

   • 白酒仍是核心产品，但高端葡萄酒和进口烈酒市场扩容，存在结构升级机会。
   • 酒类流通行业呈现扁平化趋势，知名酒企逐步自建渠道，集中度提升，华致具备较强渠道优势。

3. 渠道扩张与战略

   • 公司采用多元化渠道策略，包括品牌门店、直供终端、KA卖场、团购及电商。
   • 2021年新增品牌连锁门店273家，终端零售门店近两万家，提出“700战略”深耕渠道。
   • 电商渠道发展迅速，2021年营收占比达7.8%，线上销售规模从2017年的0.4亿元增长至5.8亿元。

4. 定制酒与利润增长

   • 公司凭借与上游酒企的深度合作，开发多款定制酒产品，如“荷花”、“金酒鬼”、“习酒·窖藏1988”等。
   • 定制酒系列毛利率显著高于传统白酒，为公司利润增长提供支撑。

关键信息

• 财务表现

  • 2021年营收为74.6亿元，毛利率21.0%，净利率9.2%。
  • 2022-2024年预计营收分别为86.1亿元、101.7亿元、118.7亿元，对应EPS为0.83元、1.60元、2.06元。
  • 2022-2024年PE估值分别为30倍、15.7倍、12.2倍。

• 渠道结构

  • 2021年品牌门店、直供终端、经销商占比分别为19.33%、69.48%、11.20%。
  • 2021年电商渠道占比7.8%，直供终端占比69.48%，零售网点达3万多家。

• 产品矩阵

  • 公司经营酒品近4000种，包括茅台、五粮液、洋河、汾酒、拉菲、奔富等国内外知名酒企产品。
  • 定制酒业务增长显著，如“荷花”系列毛利率高于茅五约25个百分点。

• 品牌与运营能力

  • 公司品牌价值持续攀升，2022年品牌价值达238.1亿元。
  • 拥有完善的“保真”管理体系，包括物流码信息系统、防伪标系统等，保障产品真实性，提升消费者信任。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为40元，对应2023年PE为25倍。
• 公司具备强品牌、强渠道、强运营能力，未来有望受益于白酒高端化、烈酒及葡萄酒结构升级趋势。

风险提示

• 产品销售及开发不及预期。
• 渠道管理风险。
• 宏观经济风险。

财务指标概览

可比公司估值

总结

华致酒行作为国内酒水流通龙头，凭借广泛的渠道布局、丰富的酒品矩阵以及“保真”理念，持续获得市场认可。公司具备较强的盈利能力与成长性，未来有望在白酒高端化、葡萄酒与烈酒结构升级趋势中受益。定制酒业务的快速发展为公司带来利润增量，进一步巩固市场地位。在政策支持和行业集中度提升背景下，公司具备良好的成长前景，被给予“买入”评级。