20230301-东吴证券国际经纪-华致酒行-300755.SZ-名酒流通标杆_具备_消费者认知+定制酒经营_核心能力_疫后复苏再度起航_6页_1mb

报告摘要

华致酒行总结

核心内容

华致酒行是国内酒类流通领域的领先企业，具备“消费者认知+定制酒经营”双重核心能力，2023年有望受益于疫后消费复苏。公司通过广泛的线下渠道网络及品牌影响力，链接3万多个零售终端，代理茅台、五粮液等名酒，并开发荷花等定制酒产品，形成差异化竞争优势。

主要观点

行业趋势：中国酒类消费持续增长，高端化趋势显著。2017-2021年酒类消费市场规模CAGR为2.0%，而高端酒类CAGR达10.5%。线下流通渠道集中度低，存在提升空间。
公司优势：华致酒行拥有2000家连锁门店及广泛的零售终端网络，品牌认知度高，具备稀缺的定制酒品牌经营能力。公司与高端酒企有稳定合作，保障名酒货源，同时通过定制酒提升利润空间。
业绩表现：2017-2021年公司收入/归母净利CAGR分别达32.6% / 35.3%，2022Q1-3收入同比增长25.26%，但归母净利润同比下降39%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.8/7.3/9.9亿元，对应P/E分别为36/19/14倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，按2023年26倍P/E估值，目标价为45.5元/股。

关键信息

财务预测

年度	营业总收入（百万元）	同比	归属母公司净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价 & 最新股本摊薄）
2021A	7,460	51%	676	81%	1.62	20.50
2022E	8,687	16%	381	-44%	0.91	36.35
2023E	10,977	26%	729	91%	1.75	19.01
2024E	13,772	25%	991	36%	2.38	13.97

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	8.19	8.77	10.52	12.90
ROIC（%）	19.14	9.22	15.19	17.20
ROE-摊薄（%）	19.79	10.42	16.61	18.44
资产负债率（%）	49.04	51.68	52.04	50.80
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	20.50	36.35	19.01	13.97
P/B（现价）	4.06	3.79	3.16	2.58

营销与渠道

门店网络：拥有2000家华致酒行、华致酒库连锁门店，覆盖全国31省市，链接3万多个零售终端。
品牌认知：消费者普遍认可“买名酒到华致”的品牌效应。
渠道多元化：公司同时运营电商平台、O2O平台及微信小程序等，渠道布局丰富。

定制酒经营

定制酒优势：定制酒毛利率普遍高于名酒，是公司利润的主要来源。
定制酒能力：公司具备丰富的定制酒运营经验，能够有效进行产品定位、渠道管理及库存控制。
产品结构：定制酒覆盖高中低多个价格带，有助于提升整体利润率。

名酒货源

直采模式：公司与高端酒企有长期稳定合作，核心单品直接进货占比高。
名酒引流：名酒业务为公司主要收入来源，是其基本盘所在。

风险提示

餐饮需求恢复不及预期；
定制酒产品开发不及预期；
门店扩张不及预期。

投资建议

首次覆盖：给予“买入”评级；
目标价：45.5元/股；
估值依据：按2023年26倍P/E估值，对应190亿元估值。

市场数据

指标	数值
收盘价（元）	33.23
一年最低/最高价（元）	21.49/47.13
市净率（倍）	3.82
流通A股市值（百万元）	13,663.31

总结

华致酒行凭借其强大的线下渠道网络、消费者品牌认知以及定制酒经营能力，成为国内酒类流通领域的标杆企业。在疫情后消费复苏的背景下，公司有望实现业绩反弹。尽管2022年因疫情导致净利润下滑，但2023年起随着聚餐等主要消费场景的回暖，公司盈利能力将逐步恢复。公司具备稀缺的定制酒品牌经营能力，未来增长空间较大。基于2023年26倍P/E估值，给予45.5元/股的目标价，首次覆盖，建议“买入”。

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