20141209-红塔证券-三安光电-600703.SH-快速增长的LED行业龙头_22页_1mb

三安光电（600703.SH）LED行业分析总结

核心内容

三安光电是中国LED行业的龙头企业，已构建从蓝宝石衬底、外延片、芯片到封装、应用的完整产业链布局。公司依托国家政策支持，积极进行资本运作，实现规模扩张，并通过一系列合作与投资进一步巩固其行业龙头地位。

主要观点

• 行业增长：2013年我国LED行业产值达到2576亿元，预计2014年将增长40%至3606亿元，2015年预计增长25%至4500亿元，其中LED通用照明产值将快速增长，占行业增长的主要部分。
• 公司扩张：公司计划新增200台MOCVD设备，首期100台预计2015年投产，2016年达到设计产能。该扩张将推动公司LED业务收入增长，预计2015-2016年分别达到56.7亿元和71.5亿元。
• 盈利能力提升：公司毛利率已连续四个季度回升，2014年第三季度达到44.38%。非经常性损益占比逐年下降，2014年第三季度仅为15.44%，盈利能力增强。
• 战略合作与产业链延伸：公司与多家企业签订合作协议，未来五年合作金额超30亿元，合作方包括兆驰股份、聚飞光电、国星光电等上市公司。此外，公司设立多个合资公司，如与珈伟股份、阳光照明、成都亚光等合作，拓展产业链布局。
• 国际化布局：公司设立美国子公司，收购美国流明公司，并与首尔半导体成立合资公司，进一步拓展国际市场。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，筹集资金3.08亿元，显示员工对公司未来发展的信心。

关键信息

一、行业增长情况

• 2013年LED行业产值2576亿元，同比增长34%。
• 2014年预计增长40%，达到3606亿元；2015年预计增长25%，达到4500亿元。
• 通用照明是LED行业增长的核心驱动力，2013年通用照明产值696亿元，占行业总产值的27%。
• 2015年LED通用照明产值预计达到1800亿元，占LED行业总产值的40%。

二、公司业务与财务表现

• 营业收入：2014年预计实现49.1亿元，同比增长31.66%；2015年预计60.4亿元，增长22.88%；2016年预计75.5亿元，增长25.12%。
• 净利润：2014年预计1.40亿元，同比增长35.33%；2015年预计1.70亿元，增长21.24%；2016年预计2.13亿元，增长25.50%。
• 每股收益（EPS）：2014年预计0.59元；2015年预计0.71元；2016年预计0.89元。
• 市盈率（P/E）：2014年为26.06倍；2015年预计20.32倍；2016年预计16.19倍。
• 市净率（PB）：2014年为3.18倍；2015年预计2.73倍；2016年预计2.42倍。

三、财务对比分析

• 成长能力：三安光电的收入、毛利润、净利润复合增长率分别达62.95%、49.02%、33.75%，远高于行业平均水平。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均高于A股同类公司，2014年第三季度毛利率达44.38%，净利率达30.05%。
• 偿债能力：公司通过非公开增发募集32亿元，改善了短期偿债能力。但随着产能扩张，负债水平上升，财务费用较高。
• 运营能力：公司固定资产和总资产周转率低于行业平均水平，但运营能力整体处于行业较优水平。
• 现金流：公司2014年三季度在手现金达38.7亿元，现金较为充裕，但经营现金流受应收账款增长影响有所减少。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2014-2016年营业收入预计分别为49.1亿元、60.4亿元、75.5亿元；净利润分别为1.40亿元、1.70亿元、2.13亿元。
• 估值：综合DCF和PE估值，公司未来6个月合理股价区间为19.88-23.83元，目标价为21.86元，给予“买入”评级。
• 核心假设：
  • 厦门三安MOCVD设备预计2015年投产，2016年达设计产能。
  • 新一代MOCVD设备可降低生产成本30%，提升产量120%。
  • 销售费用和管理费用随销售收入同步增长，费用率稳定。
  • 每年有2亿元左右的MOCVD设备补贴款递延收益计入当期损益。

五、风险提示

• 行业需求低于预期。
• 厦门三安外延芯片项目进度低于预期。
• 竞争加剧导致公司盈利能力下降。

总结

三安光电凭借其在LED行业的全产业链布局和持续的产能扩张，将充分受益于行业快速增长。公司盈利能力稳步提升，对政府补助的依赖逐渐减少。通过一系列战略合作与国际化布局，公司进一步巩固了其行业龙头地位。尽管存在一定的财务负担，但公司通过非公开增发和股权转让等措施，有望改善现金流和降低财务费用。综合来看，三安光电具备较强的竞争力和发展潜力，未来值得投资者关注。