20250704-德邦证券-美债札记·六_大而美_之后_如何看美债需求_20页_2mb

美债需求结构及展望

1. 存量美债持有结构

• 截至25Q1，海外持有美债33.5%（9.01万亿美元），国内持有66.5%。
• 主要国内持有者：美联储（14.3%）、广义共同基金（18.7%）、家庭和非营利组织（10.6%）。
• 海外主要持有国集中在日本、英国、开曼群岛等，但部分离岸中心的持仓正在攀升。

2. 海外美债持有结构

2.1 地区视角

• “龙头”国家（日本、中国）减持美债，前十大持有国合计占比跌破60%。
• 新兴离岸金融中心（比利时、卢森堡等）美债持仓增长，成为潜在风险点。

2.2 久期视角

• 海外官方机构（如各国央行、主权财富基金）偏好短久期，持仓加权平均期限（WAM）约5.3年。
• 私人投资者久期更长（约7.3年），期限结构差异显著。

2.3 高频监测

• 美联储H.4.1表可辅助监测外资抛售风险，尤其对官方账户的托管余额。
• 官方机构倾向于持有到期，但地缘政治升级下存在主动抛售风险。

3. 一级市场拍卖

• 6月拍卖显示：海外资金主导中长端（如3Y、7Y、30Y），国内资金支撑短端（如2Y、5Y、10Y）。
• 美联储备中长期化趋势，但短端需求仍由稳定币等新型买家支撑。

4. 需求展望

4.1 OBBBA法案影响

• 2034前或将新增4.1万亿美元债务，长期美债期限溢价可能上升。
• 海外需求将“稳中有退”，国内需求分化（被动“底仓”趋于稳定，主动增配弹性下降）。

4.2 稳定币影响

• 稳定币（如Tether）对短端产品（T-Bills）需求强劲，是短期收益率支撑因素。
• 中长期债券配置仍依赖传统买家（如外国官方账户、保险公司）。

5. 更新观点

曲线结构：

• 2Y收益率对降息敏感，潜在下行阻力位3.7%。
• 10Y美债或在4.1%-4.2%附近止盈。

风险预警：

1. 中美战略竞争加剧，外资抛售美债引发曲线陡峭化。
2. 90天关税豁免期临近，贸易摩擦升级干扰市场预期。
3. 二次通胀、降息落空等或导致美债波动加剧。