铁路设备行业深度研究报告：2020，不一样的轨交周期_45页_3mb

铁路设备行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年铁路设备行业进入新的轨交周期，指出行业正从增量向存量转变，未来市场将更加关注结构性和运维需求。动车组交付高峰与城轨市场增量并存，形成新的增长点。同时，报告重点推荐了中国中车、华铁股份、神州高铁和交控科技等公司，并提出了相关投资建议。

主要观点与关键信息

一、不一样的轨交周期

• 行业周期变化：过去15年经历了两轮由高铁建设带来的增量周期，分别为2008-2010年和2013-2015年。
• 当前周期特点：2020年动车组交付将出现高峰，同时城轨市场仍是增量市场，二者叠加形成新的轨交周期。
• 投资逻辑转变：随着新增量增速趋缓，行业将逐步从增量转向存量，关注结构性与运维需求，而非单纯依赖投资规模。

二、短期：2020年将迎来动车组交付弹性之年

• 高铁市场：2019年新增通车里程达5474公里，未来三年预计平均每年新增动车组404组，2020年为弹性最高的一年。
• 城轨市场：2020年新增通车里程预计达1208公里，未来五年新增里程将再上台阶，城轨市场仍处于增长阶段。
• 52号文影响：新规推动城轨多层次有序发展，中小运量制式城轨发展空间广阔，有利于降低建设成本和提高投资效益。

三、长期：更新和运维是“卖水者”市场

• 存量市场潜力：随着轨交车辆保有量攀升，维修和更新需求将显著增长，零部件供应和运维服务企业将受益。
• 维修替换周期：动车组和地铁车辆的零部件维修替换周期不同，预计未来两年动车组零部件市场空间超370亿元，城轨零部件市场空间约180亿元。
• 海外经验借鉴：海外成熟市场已从增量转向存量，轨交企业通过并购整合形成高度集中市场格局，中国中车可借鉴其发展模式，拓展海外市场。

重点公司推荐

行业发展趋势

• 投资规模稳定：2020年铁路投资仍保持在8000亿元左右，但不再作为主要增长驱动因素。
• 城轨增量显著：截至2018年，城轨运营里程达5761公里，远期规划达3.5万公里，其中地铁2.7万公里，发展潜力巨大。
• 维修与运维需求增长：随着车辆保有量增加，维修更新需求将逐步取代新增需求，成为主要增长点。

风险提示

• 铁路设备招标低于预期
• 城轨项目延迟

产业链相关企业

• 中国中车：轨交装备龙头，估值见底，未来有望反弹。
• 华铁股份：动车组零部件平台型企业，具备资源整合能力。
• 神州高铁：轨交运维龙头，业务毛利率高，业绩稳步增长。
• 交控科技：城轨信号系统龙头，订单饱满，业绩高增长。

图表与数据支持

• 图表1：全国铁路固定资产投资保持8000亿规模
• 图表2：基建投资增速在2008-2009及2012-2013年两次大幅回升
• 图表3：两次基建投资回升时期细分板块弹性
• 图表4：第一轮轨交周期带动轨道建设相关企业股价走高
• 图表5：时代新材轨交业务快速增长阶段：2008-2011
• 图表6：晋亿实业轨交业务快速增长阶段：2008-2010
• 图表7：中国中车2015年股价腾飞
• 图表8：2013-2015年中国中车轨交相关业务快速增长
• 图表9：第二轮轨交周期，车辆设备配套企业表现出彩
• 图表10：鼎汉技术轨交业务走势
• 图表11：康尼机电轨交业务走势
• 图表12：轨交从规划至运营周期约为5年
• 图表13：高铁历年通车里程增加量
• 图表14：城轨历年通车里程增加量
• 图表15：城建设计主营设计、勘察及咨询业务业绩稳健增长
• 图表16：中国中铁铁路业务业绩浮动周期
• 图表17：中国中铁主营业务中铁路业务占比高
• 图表18：站后建设电路系统需求高，中国通号业绩稳步提升
• 图表19：2013-15年为中国中车动车组业务增长周期
• 图表20：2014-17年中国中车城轨业务快速增长周期
• 图表21：动车组拥有量逐年攀升
• 图表22：机车拥有量超过2万台
• 图表23：客车拥有量超过4.7万辆
• 图表24：货车拥有量超过85万辆
• 图表25：城轨车辆运营量逐年攀升
• 图表26：新基建包含七大门类
• 图表27：高铁通车里程维持高位
• 图表28：高铁动车组车辆密度
• 图表29：高铁客运量逐年提升
• 图表30：高铁旅客周转量逐年提升
• 图表31：2018年中国城轨运营线路制式结构情况
• 图表32：2010-2018年我国城轨运营里程逐年提升
• 图表33：十四五地铁新增通车里程将再上台阶
• 图表34：新规52号文与旧规81号文对比
• 图表35：城市轨道交通各制式车辆参数及造价
• 图表36：动车组修程修制
• 图表37：城轨地铁修程修制
• 图表38：城轨地铁修程修制
• 图表39：不同铁路轨交零部件维修替换周期统计
• 图表40：未来两年我国动车零部件年均市场空间超370亿元
• 图表41：未来两年我国轨交零部件年均市场空间约180亿元
• 图表42：运营维护涉及运营与维护设备两大块
• 图表43：日本铁路总里程变迁
• 图表44：德国铁路总里程变迁
• 图表45：美国铁路总里程变迁
• 图表46：2018年五大世界轨交整车巨头
• 图表47：2018年世界两大轨交零部件巨头
• 图表48：2019年西门子交通海外业务一览
• 图表49：德国历年铁路里程变迁
• 图表50：西门子轨交业务收入
• 图表51：2019年西门子轨交业务情况
• 图表52：阿尔斯通业务扩张阶段
• 图表53：阿尔斯通剥离业务阶段
• 图表54：阿尔斯通轨交业务发展阶段
• 图表55：2018年阿尔斯通轨交各项业务占比
• 图表56：2018年庞巴迪轨交各项业务占比
• 图表57：2018年阿尔斯通轨交业务地区分布
• 图表58：2018年庞巴迪轨交业务地区分布
• 图表59：2018年中国中车轨交各项业务占比
• 图表60：2018年中车轨交业务地区分布
• 图表61：法国铁路总里程变迁
• 图表62：阿尔斯通轨交业务转型
• 图表63：克诺尔并购历程
• 图表64：克诺尔发展历史概览
• 图表65：克诺尔分产品营业收入
• 图表66：克诺尔总营业收入
• 图表67：过去20年克诺尔净利率水平上台阶式提升
• 图表68：西屋制动历史沿革
• 图表69：西屋制动2006年以来的并购情况（轨道交通行业）
• 图表70：西屋制动全球化布局
• 图表71：海外收入占公司总营收2/3
• 图表72：西屋制动近年来运输产品占比提升
• 图表73：西屋制动营业收入持续增长
• 图表74：西屋制动毛利润及其变化
• 图表75：西屋制动净利润及其变化
• 图表76：轨交产业链上市公司一览
• 图表77：中国中车主营业务构成
• 图表78：华铁股份营业收入（亿元）
• 图表79：华铁股份归母净利润（亿元）
• 图表80：华铁股份发展历程
• 图表81：公司四大核心子公司打造轨交装备核心产品全面布局
• 图表82：神州高铁机车车辆运维业务为主要创收点
• 图表83：神州高铁各项业务毛利率均维持在40%以上
• 图表84：神州高铁营收规模稳步增长
• 图表85：神州高铁归母净利润情况
• 图表86：交控科技市占率不断攀升

投资建议

• 推荐标的：中国中车、华铁股份、神州高铁、交控科技
• 投资逻辑：关注低估值的轨交装备板块，重视结构性与存量市场，同时受益于城轨市场的持续增长

总结

本报告指出，2020年轨交行业将进入新的周期，动车组交付和城轨增量并存。随着高铁和城轨车辆保有量的提升，维修更新需求将成为主要增长点。推荐关注具备稳定供货能力、整合能力强以及拥有运维业务的公司，如中国中车、华铁股份、神州高铁和交控科技。同时，报告强调“卖水者”市场的重要性，认为轨交零部件和运维企业将长期受益。