铁路设备行业深度研究报告：2020，不一样的轨交周期-20200307-华创证券-45页_3mb

报告摘要

铁路设备行业深度研究报告总结

核心内容

2020年起，中国铁路设备行业将进入一个不同于以往的轨交周期，主要由动车组交付高峰和城市轨道交通（城轨）市场增量推动。该周期不同于以往两轮由高铁建设带动的增量周期，当前更注重结构性和存量市场。

主要观点

轨交周期变化：
- 过去15年经历了两轮典型由高铁建设带来的增量周期：第一轮（2008-2010）以投资拉动为主，基建受益明显；第二轮（2013-2015）侧重设备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性较大。
- 2020年将是一个动车组交付弹性之年，叠加城轨市场增量，形成“不一样的轨交周期”。
高铁市场：
- 2019年新增高铁通车里程为5474公里，未来三年预计平均新增4000公里，仍处于高位。
- 2020年由于CR300交付延迟，叠加通车增长，将为动车组交付带来更大弹性。
- 动车组配车密度保守估计为0.8辆/公里，未来三年需新增动车组1212组，平均每年404组。
城轨市场：
- 城轨市场仍为增量市场，远期规划运营里程达3.5万公里，其中地铁2.7万公里。
- 2020年受疫情影响，经济增长承压，但“新基建”成为拉动投资的重要方向，城轨作为其中一项，发展潜力巨大。
- 52号文推动城轨多层次有序发展，中小运量制式（如轻轨、跨座式单轨）发展空间广阔。
行业投资逻辑转变：
- 随着新增量增速趋缓，存量市场逐渐成为主导，轨交零部件和运营维保企业将成为“卖水者”，即能够穿越经济周期、实现长期稳定收益的企业。
- 零部件市场在存量增长的背景下仍具潜力，尤其是那些具备稳定供货能力和技术实力的公司。
海外轨交发展启示：
- 海外成熟市场已进入存量阶段，轨交行业呈现高度集中化趋势，如西门子、阿尔斯通等企业通过并购整合形成强大竞争力。
- 中国中车作为全球领先的轨交装备供应商，未来应重视海外市场拓展，尤其是亚洲和欧洲市场。

关键信息

投资规模：2020年全国铁路投资8000亿元，未来几年将趋于稳定。
市场增长：高铁和城轨市场均处于增长期，其中城轨市场仍为增量市场。
设备交付：2020年动车组交付量将显著增长，城轨车辆需求也将逐步提升。
零部件市场：预计未来两年动车组零部件年均市场空间超370亿元，城轨零部件年均市场空间约180亿元。
运维市场：随着运营里程增长，运维市场将步入扩张期，轨交运维企业将受益。
重点公司推荐：中国中车、华铁股份、神州高铁、交控科技为行业重点推荐标的，均具备良好的成长性与市场前景。

行业投资策略

投资评级：维持轨交装备板块“推荐”评级。
重点推荐公司：
- 中国中车：轨交装备龙头，估值见底，有望反弹。
- 华铁股份：动车组零部件平台型企业，内生外延驱动成长。
- 神州高铁：轨交运维龙头，向服务转型，具备高成长潜力。
- 交控科技：城轨信号系统龙头，订单饱满，业绩高增长。

风险提示

铁路设备招标低于预期。
城轨项目延迟。

重点公司盈利预测与估值

简称	股价(元)	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	EPS(元) 2021E	PE(倍) 2019E	PE(倍) 2020E	PE(倍) 2021E	PB	评级
中国中车	6.66	0.43	0.47	0.5	15.49	14.17	13.32	1.49	推荐
华铁股份	5.45	0.2	0.32	0.38	27.25	17.03	14.34	2.05	推荐
神州高铁	3.47	0.16	0.22	0.29	21.69	15.77	11.97	1.32	推荐
交控科技	42.3	0.61	0.93	1.38	69.34	45.48	30.65	16.96	推荐