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2018年债市展望总结

核心内容

2018年债券市场走势的判断主要基于广义货币缺口这一指标，即GDP名义增速与M2同比增速的差值。该指标可以较好地表征利率的历史波动，尤其在经济过热时期表现显著。然而，2018年的市场展望并不明确，需重点分析经济、通胀、货币总量三大因素。

主要观点

1. 关键因素分析

• 经济增速：主流预期为 $6.7% - 6.8%$，若采用2010年以来最低环比测算，2018年GDP增速约为 $6.6% - 6.7%$，对广义货币缺口的影响约为-0.2个百分点。
• 通胀：通胀走势与原油价格密切相关。若油价维持在60美元以内，对债市有利；若突破70美元，则PPI和CPI压力明显，可能推高利率。
• M2增速：受金融监管和广义信贷增速下行影响，M2是否继续下行尚不确定。若M2扩张，利率可能下行；若收缩，则广义货币缺口可能扩大，对债市不利。

2. 利率高点判断

• 根据广义货币缺口的分析框架，利率高点更可能出现在上半年，但若油价突破70美元或M2增速进一步下行，高点可能后移至二季度甚至更晚。
• 若油价保持在60美元以内，且M2增速维持在 $9%$，则广义货币缺口对债市有利。

3. 风险提示

• 原油价格波动：油价是影响通胀和广义货币缺口的关键变量。
• 金融监管持续：监管政策可能对M2走势产生重大影响，进而影响利率变化。

关键信息

• 广义货币缺口是分析债券市场的重要指标，反映名义货币需求与货币供给的差异。
• 经济基本面对广义货币缺口影响较小，主要波动因素为通胀和M2。
• 利率高点的概率上更可能出现在上半年，但存在不确定性，需关注油价和M2的变化。
• 2018年的债市表现依赖于经济、通胀、货币总量的综合判断，而非单一变量。

分析框架

假设一：M2增速为 $9%$

• 若M2增速维持在 $9%$，则广义货币缺口的变动主要由通胀决定。
• 若油价维持在60美元以内，利率可能处于顶部；若油价突破70美元，利率高点可能后移。

假设二：原油价格为60美元

• 若油价保持在60美元以内，广义货币缺口对债市有利。
• 但M2增速若进一步下行，缺口可能扩大，利率高点可能继续后移。

总结

2018年债市展望存在较大不确定性，主要依赖于通胀和M2的变化。若油价维持在60美元以内且M2增速稳定，债市或有较好表现；若油价突破70美元或M2进一步收缩，利率可能走高，债市承压。因此，上半年是利率高点的可能时间段，但需警惕油价和监管政策带来的风险。

附：分析师信息

• 分析师：孙彬彬
• 执业证书编号：S1110516090003
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com

附：研究机构信息

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