20260902-光大证券-美团-W-03690.HK-_光大海外_社服_美团2026Q1业绩点评_利润超市场预期_即时配送_UE_转正_3页_1mb

报告摘要

美团2026Q1业绩点评总结

核心内容概述

本报告对美团-W（3690.HK）2026年中报进行点评，指出公司整体业绩表现超市场预期，尤其在核心本地商业和新业务方面展现出显著的改善趋势。报告强调公司通过优化运营效率、聚焦高质量增长、控制成本开支等策略，实现了盈利能力和利润结构的修复。

主要观点

2026H1业绩亮点：
- 营收同比增长10.1%，达1,956.8亿元。
- 经调整亏损净额同比由盈转亏，但26Q2经调整溢利净额达25.2亿元，同比增长69.0%，远超市场预期。
- 即时配送业务UE（Unit Economics）模型实现转正，且优于竞品。
核心本地商业表现：
- Q2核心本地商业收入715.3亿元，同比增长10.1%。
- 经营溢利达56.7亿元，同比增长52.3%，经营利润率提升至7.9%。
- 即时配送业务受益于季节性因素、补贴收缩及高质量订单增长，推动UE模型转正。
- 配送服务、商家服务、商品销售及其他业务分别增长13.1%、4.0%、78.9%和28.8%。
到店酒旅业务表现：
- Q2保持韧性增长，经营利润率环比修复。
- 在竞争激烈的轻快餐市场中，公司未盲目补贴，保持高质量增长，成为利润超预期的核心驱动因素。
新业务进展：
- 新业务收入达331.1亿元，同比增长25.0%。
- 经营亏损收窄至17.4亿元，同比减少7.6%。
- 自营零售业务（如小象超市）加速扩张，覆盖68城，GTV快速增长，运营效率提升。
- 海外Keeta业务盈利模型持续兑现，沙特站点盈利速度更快，验证了标准化打法的有效性。
未来展望：
- 预计Q3外卖UE同比改善，但受季节性扰动影响，环比可能下降。
- 海外业务将优化存量市场运营，提升效率，巩固盈利基本面。
- 公司明确指引2026年新业务分部亏损不超过2025年，表明其对新业务的盈利前景有信心。

关键信息

财务预测：
- 2026-2028年归母净利润预测分别为-30.18亿、176.06亿和374.01亿元。
- 经调整净利润预测分别为9.82亿、230.07亿和430.04亿元。
- PE（经调整）分别为24x、11x和11x。
经营效率提升：
- 公司通过动态优化营销策略、聚焦高质量增长，有效控制了用户激励开支。
- 即时配送业务的订单量和净AOV（Average Order Value）均有修复迹象。
风险提示：
- 行业竞争加剧可能影响短期业绩。
- 消费复苏不及预期可能对整体业务造成压力。
- 新业务整合效果可能低于预期。

评级与结论

盈利预测与估值：基于公司经营效率提升和减亏超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级。
长期发展：2026年被视为美团新业务从战略投入期向效率优化期转变的关键一年，预计亏损收窄趋势将延续。

总结

美团在2026年中报中展现出强劲的盈利修复能力，尤其是在核心本地商业和新业务方面。公司通过优化运营策略、控制成本和聚焦高质量增长，实现了即时配送业务UE模型的转正，并推动整体利润表现超预期。展望未来，Q3外卖业务有望继续改善，海外业务进一步优化，新业务的盈利前景也逐渐明朗。尽管存在一定的市场风险，但公司对盈利修复的路径和节奏较为清晰，维持“买入”评级。

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