20180309-安信证券-旬度经济观察_CPI上行压力可控_留意表外融资收缩_13页_903kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年2月中国宏观经济运行情况，重点涉及出口、制造业PMI、社融与表外融资、CPI与PPI走势，以及全球贸易保护政策对中国的影响。报告整体判断为：短期经济动能偏弱，但中长期经济景气度仍持偏积极态度。

主要观点

• 出口强劲但存不确定性
  2月中国出口同比大幅增长45%，创2015年2月以来新高，主要受春节报关效应影响。但需进一步观察1-2月工业增速、出口交货值及3月出口数据，以判断是否为持续性增长。

• 制造业PMI走弱，反映短期调整
  2月中采制造业PMI较前月下降1个百分点，全球多数国家制造业PMI也同步走低。报告认为，这可能反映预期和存货层面的短期调整，而非经济基本面的明显恶化。

• 表外融资收缩对经济影响显著
  1-2月社融余额同比跌破过去两年多平台，主要受表外融资收缩影响。表外融资持续萎缩，对基建投资形成压力。但M2同比低位缓慢回升，有助于缓解银行间市场压力。

• PPP清理与财政政策调控空间并存
  PPP项目入库数量及计划投资额增速放缓，显示政策整顿对内需的潜在影响。但地方专项债发行规模增加，财政政策仍保持积极基调。

• CPI上行压力可控，PPI延续下行趋势
  2月CPI同比升至2.9%，主要由鲜菜价格上涨及春节错位效应驱动，但持续性有限。PPI环比继续下行，受供给恢复和需求疲软影响，短期对企业盈利预期不利，但中长期底部可能抬升。

• 全球贸易保护政策短期冲击有限
  美国贸易保护措施虽引发市场担忧，但对宏观经济影响有限。美国经济仍保持较强动能，欧洲和日本则相对疲软，美元指数震荡偏强。

关键信息

一、出口与制造业PMI

• 2月出口同比45%，为2015年2月以来最高。
• 制造业PMI走弱，全球制造业PMI同步下滑，反映短期预期和存货调整。
• 春节报关效应是出口增长的重要因素，但需进一步验证是否存在其他扰动。

二、社融与表外融资

• 1-2月社融余额同比跌破平台，表外融资继续收缩。
• 表外融资回表增加银行间资金压力，但央行流动性管理有效缓解。
• 银监会调整拨备率，有助于降低表内信贷投放的资本约束。

三、财政与货币政策

• 2018年预算赤字2.38万亿，赤字率2.6%，较去年略有下降。
• 地方专项债新增1.35万亿，财政政策仍保持积极。
• 货币政策强调“合理增长”，央行通过多种工具维持流动性稳定。

四、CPI与PPI走势

• 2月CPI同比2.9%，主要受鲜菜价格和春节错位影响，预计后续回落。
• PPI环比-0.1%，继续下行，短期对盈利预期不利，但中长期底部可能抬升。

五、全球贸易保护政策影响

• 美国贸易保护措施对全球贸易形成阴影，但短期冲击有限。
• 美国经济动能仍较强，欧洲和日本则有所疲软。
• 投资者情绪偏弱，VIX指数维持高位。

风险提示

• PPP清理与表外融资整顿：可能对内需形成短期拖累。
• 全球经济恢复不确定性：贸易保护主义抬头可能影响长期趋势。

附录：分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾就职国家统计局。

联系方式

分析机构信息

• 安信证券研究中心
  • 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼
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