20260403-国信证券-TCL电子-01070.HK-业绩接近预告上限_与索尼合作补强高端版图_7页_395kb

TCL电子（01070.HK）总结

核心内容

TCL电子在2025年实现了显著的业绩增长，收入达到1145.8亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为25.0亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润为25.1亿港元，同比增长56.5%。公司拟每股派发股息0.498港元，股利支付率达到50.3%。公司与索尼达成战略合作，成立合资公司承接索尼全球家庭娱乐业务，进一步推动其高端电视业务发展。

主要观点

• 海外业务表现亮眼：公司海外电视收入同比增长15.7%至475亿港元，毛利率提升至15.1%。欧洲、北美及新兴市场分别增长13.9%、11.2%和19.8%。MiniLED电视出货量同比增长228.0%，占比提升至10.6%，稳居全球领先。
• 国内市场受压制：受中国电视出货量下降9.8%影响，国内市场收入同比下降9.7%至172亿港元，但公司通过结构优化，MiniLED及量子点电视出货量增长约30%，毛利率提升至21.7%。
• 创新业务增长迅速：中小尺寸显示、智慧商显、互联网、光伏及智能连接与智能家居等业务均实现较快增长，其中光伏收入增长63.6%至210.6亿港元，互联网业务毛利率提升至56.4%。
• 提质增效显著：公司整体毛利率微降0.04%至15.6%，但费用率持续优化，销售、管理及研发费用率分别下降0.6%、0.1%和0.1%至7.0%、4.1%和2.2%。归母净利率提升至2.2%，同比增长0.4%。
• 与索尼合作前景广阔：通过与索尼成立合资公司，TCL将获得索尼在画质调校、芯片技术等领域的资源支持，有助于提升产品竞争力，扩大全球高端电视市场份额。公司还将借助索尼的品牌与渠道资源，推动全球化布局。

关键信息

财务表现

• 收入：2025年为1145.8亿港元，同比增长15.4%。
• 归母净利润：2025年为25.0亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润为25.1亿港元，同比增长56.5%。
• 毛利率：2025年为15.6%，同比微降0.04%。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别降至7.0%、4.1%、2.2%。
• 股利支付率：50.3%。
• 净利率：2025年为2.2%，同比增长0.4%。

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为29.8亿港元、34.9亿港元、40.7亿港元，同比增长分别为19.3%、17.2%、16.7%。
• 对应PE：分别为11.7倍、10.0倍、8.6倍。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 下游需求不及预期；
• 国际贸易环境不确定性；
• 原材料及汇率大幅波动；
• 收购进展不及预期。

业务结构与增长

• 电视业务：全球电视出货平均尺寸达到54.2寸，同比增长1.6寸；MiniLED电视出货量占比提升至13.0%，市占率31.1%，全球第一。
• 创新业务：
  • 中小尺寸显示收入增长17.8%至99.7亿港元；
  • 智慧商显收入增长28.4%至11.2亿港元；
  • 互联网业务收入增长18.3%至31.1亿港元，毛利率稳中有升；
  • 光伏业务收入增长63.6%至210.6亿港元；
  • 智能连接与智能家居业务收入增长13.7%至19.2亿港元，毛利率提升1.9%至24.6%。

合作与协同效应

• 与索尼合作：成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，索尼将销售、营销、分销及服务职能转移至合资公司，TCL获得51%股权；
• 协同优势：通过整合索尼的画质调校及芯片技术，TCL有望提升产品力，加速高端电视突破；
• 品牌与渠道：借助索尼及BRAVIATM品牌，构建不同定位的品牌矩阵，并利用索尼全球渠道网络拓展市场；
• 制造能力：利用垂直整合供应链及全球化产能，提升生产、物流与服务网络的可靠性。

财务预测与估值

总结

TCL电子在2025年展现出强劲的海外电视业务增长与结构优化带来的毛利率提升。公司通过与索尼的战略合作，进一步强化了高端电视业务布局，有望在全球市场中占据更大份额。创新业务如光伏、互联网等亦实现快速增长，为公司第二增长曲线提供支撑。尽管面临一定的风险因素，公司仍维持“优于大市”评级，并上调未来三年盈利预测，显示其对未来发展的信心。