20220326-东兴证券-雍禾医疗-02279.HK-植发稳健增长_医疗养固崛起_龙头优势尽显_5页_699kb

雍禾医疗（02279）总结

核心内容

雍禾医疗（02279.HK）作为中国领先的毛发医疗服务提供商，2021年实现营业收入21.69亿元，同比增长32.4%，净利润1.2亿元，同比下降26.4%，但经调整后净利润达到1.81亿元，同比增长32.8%。公司盈利能力保持稳定，毛利率为72.9%，同比下降1.7个百分点，主要受扩张期成本影响，预计未来将回升。销售费用率有所上升，但2021年下半年已降至44.4%，显示公司营销策略的优化效果。

主要观点

• 双轮驱动增长：公司以植发和医疗养固业务为核心，形成“植发+养固”双轮驱动模式，有效拓展毛发医疗服务市场。
• 业务结构优化：2021年植发业务营收15.65亿元，同比增长10.8%，医疗养固业务营收5.82亿元，同比增长173%，显示医疗养固业务快速增长，成为公司新的增长引擎。
• 市场渗透率提升：随着植发和医疗养固行业渗透率的提升，公司有望持续受益于行业扩容。
• 机构扩张战略：公司持续推进植发机构下沉和加密，预计2022年末将达近70家，2024年末有望达到100家。同时，医疗养固品牌史云逊将从“店中店”升级为独立医学健发中心，预计2022年末达到12-15家。
• 综合医院升级：公司在北京、上海推进毛发综合医院建设，预计2022年投入使用，标志着公司向一级资质综合毛发医院转型，拓展服务边界。
• 降本增效措施：通过优化人员配备、推进规范化管理、强化数据运用和智能化升级，公司全面提升服务能力和质量，同时实现降本增效。

关键信息

财务表现

业务构成

• 植发业务：2021年营收15.65亿元，同比增长10.8%，服务患者5.85万人，同比增长15.3%，平均客单价2.66万元，同比下降4.4%。
• 医疗养固业务：2021年营收5.82亿元，同比增长173%，服务患者10.53万人，同比增长78.1%，平均客单价0.55万元，同比增长53.4%。
• 其他业务：营收0.2亿元，同比增长69%。

机构扩张计划

• 植发机构：2021年末54家，预计2022年末达70家，2024年末达100家。
• 医疗养固机构：史云逊品牌预计2022年末达12-15家，未来将在一个城市开设多家门店。
• 综合医院：北京、上海毛发综合医院预计2022年投入使用，提升服务能力和市场拓展能力。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为28.3亿元、39.2亿元、49.4亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.72亿元、3.95亿元。
• PE倍数：2022-2024年PE分别为35.2倍、23.2倍、16.0倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期明确。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下业务开展。
• 政策风险：医疗行业政策变动可能带来不确定性。
• 医疗事故：可能影响公司声誉和业务发展。
• 门店扩张不及预期：可能影响收入增长速度。

分析师信息

• 王紫：东兴证券分析师，负责商贸零售与社会服务行业研究，具有丰富的港股消费及策略研究经验。
• 刘雪晴：研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。
• 魏宇萌：研究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

公司简介

雍禾医疗是中国领先的毛发医疗服务提供商，提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。根据弗若斯特沙利文数据，公司是中国植发医疗服务市场及医疗养固服务市场的最大企业，分别占据10.5%和4.3%的市场份额。

资料来源

• 公司公告
• 东兴证券研究所