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雍禾医疗（02279）2021年全年业绩总结

核心内容

雍禾医疗于2022年3月26日发布2021年全年业绩公告，全年实现营收21.69亿元，同比增长32.4%；净利润1.2亿元，同比下降26.4%，主要受上市开支影响。经调整后净利润为1.81亿元，同比增长32.8%，经调整纯利率保持8.35%不变。

主要观点

• 收入增长显著：公司整体营收实现快速增长，主要得益于植发业务和医疗养固业务的共同推动。
• 业务结构优化：植发业务占比持续提升，医疗养固业务增速迅猛，成为新的增长点。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率略有下降，但公司仍保持较高的盈利能力。
• 费用控制挑战：期间费用率同比上升，主要受销售费用和管理费用增加影响。
• 现金流稳健：经营活动产生的现金流净额为4.37亿元，货币资金达15.66亿元，显示良好的财务状况。
• 未来增长预期：公司计划通过扩展门店数量、推出女性植发品牌“雍禾发之初”、加速医疗养固业务布局等方式，推动未来业绩增长。

关键信息

收入端

• 植发业务：

  • 营收：15.65亿元，同比增长10.81%
  • 占比：72.19%
  • 机构数量：54家，同比新增6家
  • 服务人数：58,464人，同比增长15.3%
  • 患者分级：普通/优质/雍享级分别增长10.7%、142.7%、-13.4%
  • 客单价：26,643元，同比下降4.4%

• 医疗养固业务：

  • 营收：5.82亿元，同比增长173.1%
  • 占比：26.85%
  • 服务人数：105,275人，复购率29%
  • 客单价：5,531元，同比增长53.4%

成本端

• 毛利润：15.8亿元，同比增长29.3%
• 毛利率：72.86%，同比下降1.71%
• 分业务毛利率：
  • 植发业务：72.7%，同比下降2.4%
  • 医疗养固业务：73.9%，同比上升0.1%

费用端

• 期间费用率：63.64%，同比上升3.29%
• 销售费用率：49.46%，同比上升1.88%
• 管理费用率：11.41%，同比上升1.53%
• 研发费用率：0.65%
• 财务费用率：2.11%

现金流

• 经营活动产生的现金流净额：4.37亿元，同比下降12.82%
• 货币资金：15.66亿元

未来展望

• 植发业务：预计2022年门店数增至70家，推出女性植发品牌“雍禾发之初”，构建女性美学毛发诊疗体系。
• 医疗养固业务：史云逊加速布局单店，预计2022年新增12-15家，与植发业务协同助力营收增长。
• 假发品牌合作：与哈发达共同打造毛发经济体系，拓展业务边界。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为2.2/3.1/3.9亿元，对应PE分别为24/17/13倍
• 愿景：公司致力于成为一站式毛发医疗服务的全球领导者，持续深化植发、养固、假发一体化建设

风险提示

• 未能吸引新客户的风险
• 对专业医生吸引力下降的风险
• 医疗事故风险