1月投资策略：新三板回购制度落地，风起幡动心亦动-20190118-安信证券-27页_1mb

新三板回购制度落地与投资策略分析

核心内容概述

2019年1月18日，新三板回购制度正式落地，标志着新三板市场在公司治理和市值管理方面迈出重要一步。该制度在适用范围、回购方式、程序等方面进行了多项创新，与A股相比展现出独特性。回购制度的实施对于市场估值修复、股权优化以及改善公司治理结构具有重要意义，尤其是对那些被低估且基本面良好的企业而言。

主要观点与关键信息

1. 新三板回购制度的制度创新

• 适用范围：新三板回购制度没有库存股相关制度，回购后股份需注销，不同于A股。
• 回购方式：包括竞价或做市方式回购、要约回购和定向回购。其中，定向回购是新三板特有的方式，适用于特定情况。
• 程序简化：部分情形的回购无需股东大会审议，仅需董事会决议，提升了回购效率。
• 价格限制：竞价或做市方式回购的价格上限为董事会决议前60个转让日平均收盘价的200%，需充分说明定价合理性。
• 资金来源：未明确限定，但可使用自有资金、非现金资产变现等。

2. 市场关注的核心问题

(1) 回购对估值修复的作用

• 美股经验表明，回购能提高每股收益（EPS），从而推升股价。
• 当前新三板已有超过20%的公司“破净”，部分优质公司可能通过回购实现估值修复。

(2) “三类股东”问题

• “三类股东”是部分拟IPO企业面临的难题。
• 公司回购可以为解决产品退出和“三类股东”问题提供思路，但实际操作中仍存在限制，如要约回购需面向全体股东。

(3) 摘牌异议股东股份回购

• 摘牌时异议股东通常由大股东回购，公司回购则面临更多限制。
• 理论上，公司回购可增强大股东控制权，为后续回购提供便利。

3. 回购制度的积极影响

• 提升公司价值：回购能改善资本结构，增强投资者信心。
• 增强控制权：对于股权分散的企业，回购可提高大股东持股比例，增强控制权。
• 改善估值错配：估值严重错配、货币资金充足、业绩良好且大股东持股比例低的企业更可能有回购动力。

4. 实际案例分析

• 海能仪器：作为新三板首例二级市场回购案例，公司发布回购方案，以做市方式回购股份，用于减少注册资本，提升估值。
• 大股东增持：自2018年5月以来，新三板市场上有34起大股东在二级市场增持案例，显示出对市场信心的提升。

5. 回购动力筛选标准

• 估值水平：PB（市净率）较低的公司更可能有回购动力。
• 货币资金水平：货币资金充足的公司具备回购能力。
• 业绩基本面：业绩持续增长的公司更具回购潜力。
• 大股东持股比例：大股东持股比例较低的公司更可能通过回购增强控制权。

6. 存在回购动力的公司名单（部分）

• 表7：列出PB<1、货币资金大于3000万元、业绩较好且大股东持股比例低于50%的公司。
• 表8：列出或有回购动力的公司，包括估值较低、货币资金充足、业绩稳定等。

7. 风险提示

• 回购实施不达预期：可能影响市场信心。
• 流动性风险：市场流动性不足可能限制回购的实施效果。

总结

新三板回购制度的落地为市场提供了新的工具，有助于提升公司价值、改善资本结构和增强大股东控制权。回购实施办法的出台，使得部分被低估的优质公司有机会通过回购实现估值修复。然而，回购实施仍需考虑市场流动性、定价合理性以及法规限制等因素。投资人应关注那些具备良好基本面、货币资金充足且大股东持股比例较低的公司，以把握潜在的投资机会。