新三板回购专题研究三：回购政策预期下什么值得关注？-20181031-安信证券-12页

新三板回购政策专题研究总结

核心内容

本报告分析了2018年10月31日发布的新三板回购政策专题研究，重点探讨了公司法修订对回购政策的影响，以及当前新三板市场回购行为的现状与潜在价值。

公司法修订与新三板回购制度

2018年10月26日，人大常委会正式审议通过公司法第142条的修改决定，新增回购情形、简化决策程序、建立库存股制度，大幅提升了公司回购的自由度。然而，新三板现行回购制度仍显严格，仅限于特定情形，如员工股权激励、离职员工股份回购及被收购标的未完成业绩承诺等。

统计数据显示，2018年以来，新三板公司回购案例中，用于员工股权激励的占比为24%，用于回购离职员工股份或考核未达标占比为52%，因被收购标的业绩承诺未完成而回购股份的占比为24%。整体来看，新三板公司回购案例较少，制度亟待完善。

大股东增持与市场表现

自2018年5月以来，新三板市场发生29起大股东在二级市场增持或计划增持案例，这些公司普遍估值较低，其中40%的公司市盈率低于10X，近一半公司股价“破净”。大股东通过二级市场增持，体现了其对公司价值的认可与维护。

以哇棒传媒为例，其在9月宣布增持计划后，仅一个月内股价上涨135%，市盈率从6X修复至12.4X，估值显著提升。凯诘电商在熊市中表现独立，挂牌至今涨幅达56%，市值达4.5亿元，市盈率11.8X，市净率2.61X，说明其具备一定的投资价值。

复合增长与财务指标

结合市盈率PE（<12X）、经营性净现金流为正、货币资金>1000万元、业绩增长、三年复合增速>20%等财务指标，筛选出64家潜在回购动力较强的公司，其中创新层企业15家。这些公司可能面临估值错配，值得投资者关注。

主要观点

• 公司法修订为新三板回购提供制度支持：新修订的公司法在回购情形、程序、比例和库存股制度等方面更为灵活，有利于提升公司回购的积极性。
• 大股东增持反映市场信心：在市场低迷时期，大股东通过二级市场增持，显示其对公司长期价值的信心，同时也可能推动股价修复。
• 新三板公司估值存在错配风险：部分优质公司因市场环境不佳而估值偏低，存在潜在的回购或估值修复机会。
• 完善回购制度对市场发展意义重大：建议尽快出台针对新三板市场的回购制度，以增强市场活力，引导产业资本更有效地参与公司治理和价值提升。

关键信息

• 回购情形：公司法修订后新增多种回购情形，包括用于员工持股计划、维护公司价值及股东权益等。
• 增持案例：2018年5月以来，共有29起大股东增持案例，其中不少公司市盈率低于10X，部分“破净”。
• 估值修复：部分公司通过大股东增持实现股价显著修复，如哇棒传媒和凯诘电商。
• 潜在股票池：筛选出64家潜在回购动力较强的公司，其中创新层企业15家，值得关注。

风险提示

• 政策推进不达预期：新三板回购制度完善可能面临政策执行上的延迟或不充分。
• 市场持续下行：若市场持续低迷，可能影响回购和增持的积极性。
• 流动性风险：新三板市场流动性不足，可能影响回购和增持的实际效果。

结论

在公司法修订和市场环境变化的背景下，新三板回购政策有望进一步完善，为公司提供更多的价值提升手段。建议投资者关注具备良好基本面和财务指标的优质公司，特别是那些估值偏低但具有成长潜力的企业，结合大股东增持行为，寻找潜在的投资机会。