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山西证券研究早观点总结（20260511）

核心内容概览

山西证券于2026年5月11日发布研究早观点，涵盖公司评论、行业评论及投资建议等内容。主要聚焦中润光学、立华股份、崇德科技及MASH抗纤维化药物研发领域的分析，重点分析其业务发展、盈利能力和市场前景。

公司评论

中润光学（688307.SH）

• 公司定位：国内领先的精密光学镜头供应商，深耕数字安防、无人机、智能家居等领域。
• 技术优势：掌握大倍率变焦、玻璃非球面镜片等核心技术，技术底蕴源于对日本木下光学的收购。
• 业绩表现：2021-2025年营收与利润稳步增长，产能持续释放，规模化生产能力提升。
• 新兴市场拓展：在无人机、智能影像设备、智能家居等领域实现多点突破，推动业绩增长。
• 收购戴斯光电：以1.58亿元收购戴斯光电51%股权，实现技术、供应链、客户资源协同，补齐核心光学元件自主配套能力，拓展至红外、激光光学等赛道。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.51/2.08/2.41亿元，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE分别为44.1/32.1/27.6倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。
• 风险提示：技术研发失败、国际贸易摩擦、市场竞争加剧等。

立华股份（未标注代码）

• 业绩表现：2025年营收187.29亿元，同比+5.67%；归母净利润5.78亿元，同比-62.01%；2026年一季度营收45.90亿元，同比+12.32%，归母净利润1.55亿元，同比-24.85%。
• 黄鸡业务：2025年销售肉鸡5.67亿只，同比增长9.90%，市占率提升，全年销售均价11.40元/公斤，同比下降11.90%。公司通过强化成本控制，全年肉鸡完全成本下降约6%。
• 生猪业务：2025年销售肉猪211.16万头，同比增长62.68%，全年销售均价13.85元/公斤，同比下降19.94%。公司完全成本降至12元/公斤，经营性利润同比上升。
• 2026年一季度表现：黄鸡业务淡季不淡，生猪完全成本进一步下降至11.8元/公斤，养猪业务略有盈利。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.29/15.36/17.17亿元，EPS分别为1.11/1.83/2.05元，当前股价对应2026年PB为1.9倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。
• 风险提示：疫情风险、原材料涨价、自然灾害等。

崇德科技（301548.SZ）

• 业绩表现：2025年营收6.19亿元，同比+19.54%；归母净利润1.35亿元，同比+16.55%；扣非净利润1.19亿元，同比+23.71%。2026年一季度营收1.62亿元，同比+34.57%，环比-6.70%；归母净利润0.39亿元，同比+40.56%，环比+20.32%。
• 盈利质量：毛利率40.93%，净利率24.43%，盈利能力显著提升。
• 业务增长：能源发电与石化业务驱动高增长，核电领域实现重大突破，核主泵轴承成功并网发电。
• AI电力能源：受益于燃气轮机、燃气内燃机配套需求增长，公司切入AI电力赛道，技术优势与国际客户基础为其提供先发优势。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为7.40/8.69/9.88亿元，归母净利润分别为1.61/1.92/2.23亿元，EPS分别为1.86/2.20/2.56元，对应PE分别为46/39/33倍。
• 评级：维持“增持-A”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、研发不及预期、原材料价格波动等。

行业评论

MASH抗纤维化药物研发进展

• 行业背景：全球超2.5亿人患代谢相关脂肪性肝炎（MASH），是肝硬化和肝细胞癌的主要病因，临床需求迫切。
• 研发方向：当前研发聚焦GLP-1类药物、THR-β激动剂、FGF21类似物及国产PDE抑制剂。
• 关键进展：
  • PDE抑制剂：众生药业ZSP1601在IIb期试验中表现亮眼，100mg BID组主要疗效应答率64.9%，50mg BID组57.6%。
  • GLP-1类药物：司美格鲁肽获FDA批准，IIb期数据显示其肝纤维化改善效果显著；替尔泊肽II期试验显示MASH缓解率分别为44%、56%、62%。
  • THR-β激动剂：瑞美替罗已获美欧批准，2025年销售额达9.58亿美元，III期试验显示其疗效优于安慰剂。
  • FGF21类似物：Efruxifermin在III期试验中显示肝纤维化改善潜力，有望逆转肝硬化。

关键信息汇总

中润光学

• 技术优势：大倍率变焦、玻璃非球面镜片
• 收购戴斯光电：拓展至红外、激光光学
• 评级：买入-A
• 风险：技术研发失败、国际贸易摩擦、市场竞争加剧

立华股份

• 成本控制能力突出，黄鸡与生猪双业务驱动增长
• 2026年一季度生猪成本下降，黄鸡业务淡季不淡
• 评级：增持-A
• 风险：疫情、原材料涨价、自然灾害

崇德科技

• 核心业务盈利能力提升，核电领域取得突破
• AI电力能源业务增长显著，燃机轴承出口实现
• 评级：增持-A
• 风险：宏观经济波动、研发不及预期、原材料价格波动

MASH抗纤维化药物

• 研发进入收获期，PDE抑制剂成为新选择
• ZSP1601、司美格鲁肽、瑞美替罗、Efruxifermin等药物表现亮眼
• 临床试验数据积极，疗效优于安慰剂

总结

山西证券研究早观点聚焦三家公司及一个行业趋势，分别从技术优势、市场拓展、盈利能力和行业前景等方面进行了深入分析。中润光学通过收购戴斯光电实现垂直一体化，立华股份凭借成本控制能力在黄鸡与生猪双业务中稳步增长，崇德科技则在核电与AI电力能源领域取得突破。MASH抗纤维化药物研发进入关键阶段，PDE抑制剂、GLP-1类药物等成为行业新焦点。整体来看，这些公司及行业具备较强的市场潜力和增长动力，山西证券对其分别给予“买入-A”和“增持-A”评级。