20180820-东兴证券-舍得酒业-600702.SH-半年报点评_盈利能力提升_舍得酒业厚积阶段深化_5页_622kb

舍得酒业2018年半年报总结

核心内容

舍得酒业发布2018年半年报，显示公司在盈利能力提升和结构调整方面取得显著进展，处于“厚积”阶段深化的转型过程中。

主要财务数据

• 营业收入：2018年上半年实现10.18亿元，同比增长15.82%；其中Q2收入4.98亿元，同比增长10.05%。
• 净利润：2018年上半年实现1.66亿元，同比增长166.05%；Q2归母净利润0.83亿元，同比增长286.81%。
• 扣非净利润：2018年上半年实现1.27亿元，同比增长112.65%。
• 净利率：提升至18.81%，增长2.2个百分点。
• 销售费用率：下降1.44%，主要因广告及市场开发费用减少。
• 资产负债率：从2017年Q4的41.23%降至2018年Q2的38.06%。
• 净资产收益率（ROE）：2018年Q2达到3.30%，显著提升。
• 总资产收益率：2018年Q2为2.05%，盈利能力增强。
• 预收款：上半年下降2.5亿元，主要由于产品结构向中高端调整，经销商在市场摸底阶段。

主要观点

1. 产品结构优化

• 公司中高档酒营收8.16亿元，占酒类总营收的96.85%，同比增长17.84%。
• 低档酒销售占比同比下降68.74%，体现公司战略向中高端转型。
• 新品发布：陶醉品牌推出606和906两款产品，定位300-500元区间，丰富了腰部产品线。

2. 渠道改革持续推进

• 公司采取扁平化渠道策略，缩减大商规模，加快经销商融合。
• 新增经销商267家，退出77家，当前共有1592家经销商。
• 公司负责前端销售管理，经销商定位为服务平台，负责订单处理、物流、仓储、收款等。

3. 品牌建设成效显著

• 舍得品牌价值达380.25亿元，位居《2018年中国500最具价值品牌》第113位（白酒品类第7位）。
• 沱牌品牌价值为321.95亿元，位居第152位（白酒品类第11位）。
• 通过《舍得智慧讲堂》等跨界合作，进一步提升品牌内涵与影响力。

4. 盈利能力增强

• 净利润率显著提升，2018年Q2达18.81%，公司盈利能力逐步向行业第一阵营靠拢。
• 营业利润率从2017年Q4的20.75%提升至2018年Q2的25.81%。
• 公司通过降本增效措施，实现了盈利能力的稳步提升。

盈利预测

• 2018-2020年收入预测：24.2亿、35.5亿、45.5亿，分别同比增长47.6%、46.7%、28.2%。
• 2018-2020年净利润预测：4.6亿、8.8亿、13亿，分别同比增长291.1%、89.8%、47.2%。
• 目标价：41元，对应2018年30倍市盈率，维持“强烈推荐”投资评级。

关键财务指标变化

风险提示

• 政策风险：国家政策变动可能对公司业务产生影响。
• 食品安全风险：白酒行业存在食品安全隐患。
• 价格波动风险：白酒价格受市场供需、消费趋势等影响较大。

投资评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（预期6个月内相对沪深300指数收益率超过15%）。
• 行业投资评级：看好（预期6个月内相对沪深300指数收益率超过5%）。

分析师信息

• 刘畅：东兴证券食品饮料首席分析师，新财富团队成员，拥有买方与卖方双重经验，曾在天风证券研究所、东方基金、泰达宏利基金任职。
• 教育背景：硕士毕业于英国杜伦大学金融一等学位，本科毕业于北京航空航天大学，具有双学位背景。
• 研究领域：负责白酒、乳制品、调味品、健康食品等领域的研究。

总结

舍得酒业在2018年上半年实现了显著的盈利增长，收入和净利润均大幅上升，体现了公司“厚积”阶段的深化成果。产品结构向中高端升级，渠道改革持续推进，品牌价值不断提升，显示出公司对未来发展的信心和战略布局的清晰。分析师刘畅基于详实的财务数据和市场分析，对舍得酒业给予“强烈推荐”评级，并提供明确的盈利预测和估值目标。