20210825-国元证券-值得买-300785.SZ-2021半年报点评_收入高增_新业务占比快速提升_3页_1mb

报告摘要

总结：值得买（300785）2021半年报点评

核心内容

值得买（300785）于2021年发布半年报，整体表现亮眼，收入和利润均实现显著增长，其中新业务成为主要驱动力。

主要观点

收入增长显著：2021年上半年，公司营收达到6.32亿元，同比增长74.26%；归母净利润为8481.67万元，同比增长23.73%；扣非后归母净利润为7741.32万元，同比增长31.21%。
毛利率下降：上半年毛利率为58.99%，同比下降11.58个百分点，主要由于代运营业务占比提升，而该业务毛利率相对较低。
费用率变化：销售费用率同比下降3.36个百分点，管理费用率因股权激励费用上升0.50个百分点，研发费用率下降2.30个百分点，财务费用率下降1.99个百分点。
净利率下滑：净利率为13.30%，同比下降5.6个百分点，反映公司成本控制压力有所加大。
站内增长稳健：主站收入4.42亿元，同比增长28.68%，占总收入的69.95%。月平均活跃用户数达3427.13万，同比增长15.07%；注册用户数1842.34万，同比增长37.02%；平台内容发布量648.95万条，同比增长65.73%。
站外新业务快速起量：新业务收入1.90亿元，同比增长892.79%，占总收入的30.05%。其中代运营相关收入1.34亿元，星罗业务GMV达19.42亿元，同比增长277.51%。
品牌服务能力提升：星罗业务新增宝洁、妮维雅、屈臣氏等大量优质客户，业务拓展迅速。
抖音渠道合作成功：公司获得南极人抖音渠道独家授权，合作内容包括选品组货、账号矩阵搭建、经销商与分销商整合、短视频与直播运营。根据蝉妈妈数据，南极人品牌在2021Q2销量达2161.4万，位居全品类第一。
消费类MCN业务发展：目前拥有80余个账号，累计覆盖粉丝约3000万人，显示公司在达人资源开发与培养方面取得进展。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.11亿、2.81亿、3.68亿，同比增长分别为34.30%、33.30%、31.20%。EPS分别为2.37元、3.16元、4.15元，对应PE分别为30倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括新业务拓展不及预期、品牌招商获客风险、运营人才流失及行业竞争加剧。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2021年预计15.41亿元，2022年预计24.36亿元，2023年预计37.85亿元。
- 归母净利润：2021年预计2.11亿元，2022年预计2.81亿元，2023年预计3.68亿元。
- 毛利率：从2019年的71.57%下降至2021年的64.60%。
- 净利率：从2019年的17.98%下降至2021年的13.66%。
- ROE：从2019年的15.85%上升至2021年的11.55%，预计2023年达到14.89%。
- 每股收益（EPS）：预计2021年为2.37元，2022年为3.16元，2023年为4.15元。
- 市盈率（P/E）：预计2021年为30.15倍，2022年为22.62倍，2023年为17.24倍。
资产负债表：
- 流动资产：从2019年的723.44亿元增长至2021年的1811.15亿元。
- 非流动资产：从2019年的316.06亿元增长至2021年的585.90亿元。
- 负债合计：从2019年的288.63亿元增长至2021年的573.33亿元。
- 股东权益：从2019年的750.86亿元增长至2021年的1823.71亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2021年为-11.54亿元，2022年预计为107.07亿元，2023年预计为125.56亿元。
- 投资活动现金流：2021年为-124.21亿元，2022年预计为-26.25亿元，2023年预计为-28.35亿元。
- 筹资活动现金流：2021年为135.75亿元，2022年预计为-80.82亿元，2023年预计为-74.90亿元。
- 现金净增加额：2021年为0亿元，2022年预计为0亿元，2023年预计为22.32亿元。
主要财务比率：
- 资产负债率：从2019年的27.77%下降至2021年的23.92%。
- 净负债比率：从2019年的46.08%上升至2021年的50.11%。
- 总资产周转率：从2019年的0.85提升至2023年的1.29。
- 每股净资产：从2019年的8.46元提升至2023年的27.85元。
- EV/EBITDA：从2019年的35.12倍下降至2023年的12.07倍。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
投资逻辑：公司立足消费内容产业，主站用户规模及活跃度稳步提升，站外新业务快速起量，显示出强劲的增长潜力。
预期表现：预计未来6个月内，公司股价涨幅将优于上证指数20%以上。

其他信息

报告作者：李典（分析师），执业证书编号S0020516080001。
联系方式：
- 电话：021-51097188-1866
- 邮箱：lidian@gyzq.com.cn
联系人：徐熠雯，邮箱：xuyiwen@gyzq.com.cn
报告来源：Wind，国元证券研究所

财务预测表

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	662.03	909.57	1541.49	2435.56	3785.37
收入同比(%)	30.43	37.39	69.47	58.00	55.42
归母净利润(百万元)	119.03	156.79	210.57	280.69	368.25
归母净利润同比(%)	24.35	31.72	34.30	33.30	31.20
EPS（元）	2.23	1.77	2.37	3.16	4.15
P/E	53.34	40.49	30.15	22.62	17.24