20161123-申万宏源-市值配售收益特征及IPO市场预期_正本清源_局部微调_24页_2mb

市值配售收益特征及IPO市场预期总结

核心内容

1. 市值配售引发利益再分配

   • 市值申购机制的实施改变了原有利益分配格局，资金效率提升，受益群体以持有起步市值、资金规模较小的投资者为主。
   • 配售比例与成本之间的关系变得更为复杂，市值门槛的提升影响了不同配售对象的收益分配。

2. 低风险特征进一步强化

   • 融资规模下降，仅为2015年的70%，PE与溢价呈现反向运行趋势。
   • 上市后短期表现优于长期，6个月表现优于3个月，3个月表现优于12个月。
   • 低风险偏好背景下，中长线品种（毛利率较高、流通市值适中）表现更优。

3. 正本清源，着眼国家战略

   • IPO市场更加注重符合国家战略导向的行业，如供给侧改革、科技强国、互联网+等。
   • 政策层面加强对IPO过程的监管，严查带病申报，杜绝财务造假和信息披露违规行为。

主要观点

1.1 市值申购机制的实施

• 资金效率提升：获配后缴款机制使得资金使用效率大幅提升。
• 受益群体变化：市值配售使持有起步市值的投资者受益更多，重仓者机会提升。
• 中签率下降：中签率从2015年的较高水平降至0.049%，随机性增强。
• 市值饱和度下降：市值饱和度从52.92%降至31.91%，表明市场参与度变化。

1.2 市值门槛提升对收益的影响

• 配售比例变化：随着市值门槛的提高，配售比例先升后降，呈现出“冲高回落、先扬后抑”的趋势。
• 预期收益下降：市值门槛提高后，预期收益逐步下滑，如从3000万元门槛下的26.44%降至5000万元门槛下的18.13%。
• 收益差异显著：A类投资者收益远高于B类和C类，且C类投资者获配份额上升至44%，A类和B类分别下降至41%和15%。

1.3 市值波动对收益的影响

• 临界收益率与市值波动率相关：沪市临界收益率7%对应市值波动-17%，深市对应-8%。
• 敏感性分析：底仓市值波动对打新年化收益率有显著影响，不同市值门槛下，A类投资者收益波动较大。

2.1 融资规模与市场表现

• 融资规模下降：2016年前10月融资规模仅为2015年的70%。
• PE与溢价反向：2015年PE为21.93倍，2016年为21.18倍，而溢价从378%上升至439%。
• 行业PE影响：行业PE对发行后半年期涨幅影响显著，而市净率在2016年呈现负相关。

2.2 上市表现与时间周期

• 短期表现优于长期：2015年上市后6个月涨幅高于12个月，2016年表现则有所变化，3个月表现优于6个月和12个月。
• 策略调整：投资者应关注持有3个月至半年内的表现，以获取更高收益。

2.3 行业表现差异

• 2015年表现突出行业：计算机、休闲服务、传媒、电子、国防军工等。
• 2016年表现突出行业：商业贸易、电子、机械设备、建筑材料等。
• 高溢价行业：机械设备、计算机、电子、传媒、化工等，平均融资规模2.5亿元，发行价均值8.58元。

2.4 中长线品种表现

• 毛利率与市值适中：2016年毛利率均值为35.43%，较2015年提升。
• 流通市值影响：开板流通市值均值为13.6亿元，有助于中长线收益。

关键信息

• 市值配售机制：通过市值申购，资金效率提高，小市值投资者受益更多。
• 配售比例与门槛：市值门槛提高导致配售比例下降，收益预期降低。
• 投资者类型：C类投资者获配份额上升，A类和B类下降，收益差距拉大。
• 市场表现：2016年上市后3个月表现优于6个月和12个月，显示短期投资策略的重要性。
• 行业差异：不同行业在IPO后的表现差异显著，高毛利率和适中流通市值的行业表现更优。
• 监管强化：IPO审核更加严格，严查带病申报和信息披露违规，维护市场秩序。
• 国家战略导向：IPO市场更注重支持实体经济、新兴行业及区域发展（如东北振兴）。

总结

市值配售机制的实施改变了IPO市场的利益分配格局，提升了资金使用效率，同时强化了市场的低风险特征。投资者应关注持有3个月至半年的短期表现，优先选择毛利率较高、流通市值适中的行业。此外，IPO市场更加注重符合国家战略导向的行业，如供给侧改革、科技强国等，监管层面也加强了对信息披露和带病申报的审查，以确保市场公平和透明。