20190909-广发证券-电力设备_工控2019半年报总结：电力设备有望迎来反转，工控仍在下滑周期内_17页_1mb

电力设备&工控2019半年报总结

核心内容

2019年上半年，电力设备行业整体营收基本持平，但利润下滑，主要由于电网投资减少。工控行业则面临宏观经济波动和全球贸易格局变化带来的压力，营收增速放缓，利润继续下行。

主要观点

电力设备行业

• 营收与利润：2019年上半年电力设备行业实现营业收入1750.86亿元，同比增长0.39%；归母净利润105.07亿元，同比减少10.60%。第二季度营收和净利润分别同比下降4.06%和15.84%。
• 毛利率与费用率：行业整体毛利率为22.08%，与去年同期基本持平；期间费用率上升至16.27%，主要由于研发费用占比提升。
• 用电量与投资：全社会用电量达3.40万亿千瓦时，同比增长5.0%；电源投资同比增长3.3%，其中水电和风电投资显著增长；电网投资同比减少19.3%，显示结构性调整。
• 企业表现：国电南瑞作为国家电网旗下核心企业，上半年营收同比增长3.57%，归母净利润同比减少11.17%。其业务涵盖电网自动化、工业控制、继电保护等，对行业趋势具有指引作用。

工控行业

• 营收与利润：2019年上半年工控板块营收129.23亿元，同比增长10.9%；归母净利润11.05亿元，同比减少14.2%。第二季度营收和净利润分别同比增长6.83%和减少15.4%。
• 毛利率与净利率：板块平均毛利率为34.41%，同比下降1.33%；净利率为9.78%，同比下降2.98%。尽管毛利率有所下降，但单季度毛利率出现边际改善。
• 下游影响：制造业PMI指数在荣枯线下低位波动，显示工控行业景气度承压。下游需求疲软是导致利润下滑的主要原因。

关键信息

电力设备行业

• 用电量：上半年全社会用电量达3.40万亿千瓦时，同比增长5.0%。
• 电源投资：上半年电源工程投资1002亿元，同比增长3.3%；其中水电投资增长36.4%，风电投资增长54.8%。
• 电网投资：上半年电网投资1644亿元，同比减少19.3%。
• 新能源发展：新能源发电量占比提升至7.27%，比上年同期提升0.57%。
• 特高压建设：特高压项目核准及建设持续推进，预计后续项目将带动业绩提升。
• 配网投资：电网投资进一步向配网倾斜，配网设备企业有望受益于订单转化。

工控行业

• 行业景气度：受宏观经济和全球贸易影响，行业整体承压。
• 营收增速：上半年工控板块营收同比增长10.9%，增速较上年下降6.2%。
• 利润趋势：归母净利润同比减少14.2%，增速下降7.5%。
• 毛利率变化：板块毛利率同比下降1.33%，但第二季度出现边际改善。

投资建议

• 电力设备：关注国家电网泛在电力物联网试点项目推进，以及特高压和配网建设进展。建议关注国电南瑞、平高电气等龙头企业。
• 工控行业：短期承压，但长期成长性仍具，建议关注综合实力强、在存量竞争中提升市场份额的龙头企业，如宏发股份、正泰电器、汇川技术、良信电器。

风险提示

• 宏观经济波动
• 电源电网投资下滑
• 特高压核准建设不及预期
• 配网建设进度不及预期
• 充电桩建设不及预期
• 制造业复苏不及预期
• 工控下游需求不及预期

重点公司财务与估值信息

图表索引

• 图1：电力设备行业营收（亿元）
• 图2：电力设备行业归母净利润（亿元）
• 图3：电力设备行业毛利率与费用率
• 图4：电力设备行业整体ROE
• 图5：历年电源投资（亿元）
• 图6：历年电网投资（亿元）
• 图7：特高压主流企业营收及归母净利润同比情况
• 图8：配电网主流企业营收及归母净利润同比情况
• 图9：充电桩主流企业营收及归母净利润同比情况
• 图10：近年来我国固定资产投资额
• 图11：我国房地产开发投资额
• 图12：全国移动基站建设数量
• 图13：全国新增发电并网机组
• 图14：低压电器主流企业营收及归母净利润同比情况
• 图15：制造业PMI指数虽摆脱下行但依然承压
• 图16：工控板块营收及同比增速
• 图17：工控板块归母净利润及同比增速
• 图18：工控板块单季度营收及同比增速
• 图19：工控板块单季度归母净利润及同比增速
• 图20：工控行业毛利率及净利率
• 图21：工控行业单季度毛利率和净利率
• 图22：工控行业整体ROE

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，5年政府相关协会工作经验，8年证券从业经验。
• 华鹏伟：联席首席分析师，5年证券行业研究经验，4年新能源实业工作经验。
• 王理廷：CFA，资深分析师，8年证券从业经验。
• 纪成炜：资深分析师，ACCA会员，具有多所高校背景。
• 张秀俊：资深分析师，6年国家电网产业公司工作经验。
• 李蒙：高级分析师，计算机与经济学背景，8年证券从业经验。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。