20180624-新时代证券-麦格米特-002851.SZ-收购资产获批通过_打开高成长空间_4页_867kb

报告摘要

收购资产获批通过，打开高成长空间总结

核心内容

公司于2018年6月22日通过证监会并购重组委审核，完成对怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制的股权收购，分别收购34.00%、58.70%和46.00%的股权。新方案调整了发行价、发行股份数及取消配套融资安排，预计公司未来三年（2018-2020）归母净利润分别为3.10亿元、4.35亿元和6.20亿元，复合增长率达57.17%。公司维持“强烈推荐”评级，当前股价对应18-20年P/E分别为32.6、23.1和16.3倍。

主要观点

股权收购增厚业绩
- 公司通过收购控股子公司少数股东股权，有望提升整体盈利能力。
- 新方案调整后，EPS预计为0.99元、1.39元和1.98元，较旧方案略有下降，但整体业绩仍保持增长。
- 2018年全年并表后，公司净利润增长显著，EPS预计为0.84元、1.18元和1.68元，显示未来业绩增长潜力。
智能卫浴与新能源汽车业务增长可期
- 智能卫浴市场潜力巨大，未来市场规模预计超2000亿元，公司具备电子电力核心技术，与卫浴领域优势互补。
- 怡和卫浴2018年1-5月营收和净利润同比增长122.97%和124.76%，显示强劲增长势头。
- 深圳驱动同期营收和净利润分别增长145.97%和146.70%，增长同样显著。
- 公司与北汽新能源合作，成为其一级供应商，2018年PEU订单量达6.1万台，有望带动新能源汽车业务增长。
未来业绩预期乐观
- 公司管理层经验丰富，平台优势明显，高研发投入和客户资源支撑未来持续增长。
- 2018-2020年营业收入复合增速预计为57.62%，归母净利润复合增速为57.17%。
- 当前股价对应18-20年P/E分别为33、23和16倍，估值处于合理区间，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

收购方案调整：发行价由31.70元/股调整为21.04元/股，发行股份数由2,785.83万股增至4,197.29万股，取消原方案中不超过3000万元的配套融资。
业绩预测：
- 2018-2020年归母净利润分别为3.10亿元、4.35亿元、6.20亿元，同比增长165.0%、40.3%、42.5%。
- 2018-2020年EPS分别为0.84元、1.18元、1.68元。
财务指标：
- 营业收入增长率显著，2018年预计增长100.8%，2019年和2020年分别为39.9%和39.4%。
- 毛利率稳定在32%左右，净利率逐步提升，ROE从19.8%增长至23.6%。
- P/B由10.72倍降至3.36倍，显示资产价值提升。

风险提示

产品拓展不及预期
智能卫浴、新能源汽车业务发展未达预期

财务摘要与估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1154	1494	3001	4199	5852
净利润(百万元)	109.7	117	323	457	649
EPS（元）	0.40	0.43	0.84	1.18	1.68
P/E（倍）	67.41	63.16	32.65	23.09	16.27
P/B（倍）	10.72	5.64	4.90	4.13	3.36

投资评级说明

强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%以上。
推荐：预期超越平均回报10%-20%。
中性：预期与平均回报相当。
回避：预期低于平均回报10%。

估值方法的局限性

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券在该价格交易。

联系信息

分析师：开文明（上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士）
联系人：刘华峰
联系方式：
- 北京：郝颖（固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn）
- 上海：吕莜琪（固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn）
- 深圳：史月琳（固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn）
公司网址：http://www.xsdzq.cn/