20250321-创元期货-商品周度报告_升水已被压缩_终端需求更关键_20页_1mb

升水已被压缩，终端需求更关键

核心内容

本报告分析了2025年3月21日煤焦市场行情、宏观经济背景、供需变化及价格走势，指出当前市场的主要矛盾在于终端需求恢复速度与高度，尤其是钢材需求的恢复情况。同时，报告还分析了澳煤下跌对市场的影响、焦炭和焦煤的期现价差变化、库存情况以及产业链利润情况。

主要观点

1. 市场行情回顾

• 铁水高点担忧与澳煤下跌触发行情。
• 双焦近期下跌幅度较大，行业运行较为流畅。
• 核心原因在于钢材需求恢复偏慢，市场对铁水高点产生担忧。
• 焦炭和焦煤的升水部分被压缩，现货跌幅相对缓慢。
• 澳煤价格下跌是重要的触发因素。

2. 宏观经济环境

• 美联储政策：连续第二次暂停降息，利率维持在 $4.25% - 4.5%$，点阵图显示年内降息两次（50BP），但下调2025年GDP增速至 $1.7%$，上调核心PCE通胀预期至 $2.8%$，滞胀风险隐现。
• 中国政策：1-2月工业增加值同比增 $5.9%$，但民间投资低迷、CPI同比 $-0.7%$，显示内需仍偏弱。
• 3月CPI预测：回升至 $0.04%$，通缩压力边际缓解，但持续性存疑。

3. 动力煤走势分析

• 下周气温回升，需求或季节性走低，但同比依旧偏弱，负增长维持。
• 现货依旧承压，坑口价格延续小幅下跌。
• 短期疆煤内地价差、内外价差震荡，运费下降影响显现。
• 中长期看跌方向不变，关注疆煤外运成本与海煤进口利润。

4. 双焦市场分析

• 双焦现货压力维持，升水空间所剩不多。
• 钢材需求恢复速度是关键，尤其关注基建资金到位情况。
• 截至3月，专项债发行超1万亿，但实体项目资金流入同比偏少。
• 高频建材表需持续承压，水泥出库偏弱，未见明显恢复。
• 焦炭和焦煤供给端没有明显减量信号，整体偏空。
• 双焦由于供给弹性大，预计波动幅度更大，高位空配为主。
• 短期空单建议谨慎，关注铁水复产速度。

5. 价格与利润分析

• 焦炭01盘面利润为100.8，环比+2.8；05盘面利润为116.6，环比-9.6；09盘面利润为111.7，环比+8.7。
• 焦煤基差为-125，环比-27；焦炭基差为-65，环比-17。
• 焦炭和焦煤库存持续垒库，下游补库力度增强。
• 钢厂钢材库存环比-20.9，社会库存环比-30.63，同比均负增长。

关键信息

1. 供应端

• 焦煤产量：本周全样本独立焦企产量为63.8万吨，环比+2.08%。
• 焦炭产量：本周247家钢厂焦化厂产量为47.4万吨，环比+0.21%。
• 焦煤库存：
  • 独立焦企库存：822.2万吨，环比+1.28%。
  • 钢厂焦煤库存：757.8万吨，环比-8.35%。
  • 港口焦煤库存：209.26万吨，环比-1.56%。
• 焦炭库存：
  • 247家钢厂库存：662.8万吨，环比-2.30%。
  • 独立焦企库存：72.7万吨，环比-9.80%。
  • 港口库存：209.26万吨，环比-1.56%。

2. 需求端

• 钢材表需：螺纹表需环比增加，同比小幅负增长。
• 建材需求：螺纹产量环比增加，表需环比增加，但同比负增长扩大。
• 铁水产量：本周日均铁水产量为236.31万吨，环比+5.66万吨，同比+6.72%。
• 钢厂钢材库存：488.81万吨，环比-20.9，同比-33.18%。
• 社会钢材库存：1289.28万吨，环比-30.63，同比-24.57%。

3. 产业链利润

• 焦炭成本利润率：本周为7.92%，环比-1.1%。
• 焦煤成本利润率：山西焦企为4.21%，环比-0.78%。
• 高炉-焦炉产能利用率：21.73%，环比-9.66%。
• 废钢库存：环比增加，价格下跌，恢复快于铁水。

4. 价格与价差

• 焦炭现货价格：产地约1120元/吨，港口约1320元/吨，环比均-50。
• 澳煤发运量：至中国为118.26万吨，环比+52.72%，但同比-44.26%。
• 海煤进口利润：持续收缩，内外价差亏损扩大。
• 焦炭-焦煤价差：本周日照港-吕梁准一价差为210，环比+0。
• 焦炭普氏价差：印中价差为210，环比+0。

风险提示

• 终端需求超预期
• 海外煤炭进口不及预期
• 宏观政策波动加大

创元研究团队

• 黑色建材组：
  • 陶锐：黑色建材组组长，曾获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。
  • 韩涵、安帅澎：专注于钢材产业链上下游分析。
• 宏观金融组：
  • 刘钇含、金芸立、何焱、崔宇昂：分别负责股指、国债、贵金属、集运产业链研究。
• 有色金属组：
  • 夏鹏、田向东、李玉芬、吴开来、余烁：专注于铝、铜、铅锌、锂资源等品种研究。
• 能源化工组：
  • 高赵、白虎、常城、母贵煜：研究原油、化工品、PX-PTA、甲醇与尿素等产业链。
• 农副产品组：
  • 张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿：专注于油脂、玉米、大豆、原木与纸浆等产业链。

附录：联系方式

免责声明

本报告仅供客户使用，基于公开信息整理，不保证其准确性与完整性。报告内容不构成投资建议，使用不当所导致的损失由用户自行承担。未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制或发布本报告。