20250508-华源证券-长江电力-600900.SH-整体业绩如期稳健_财务费用降幅超预期_3页_314kb

长江电力研究报告总结

投资评级： 买入（维持）
分析师： 查浩、刘晓宁、邹佩轩

市场表现

2025年5月7日收盘价为2935元，年内最高/最低分别为3228元和2516元。总市值约71814219百万元，流通市值约70461298百万元。

业绩分析

公司2024年归母净利润达32496亿元，同比增长1928%。2025年一季度归母净利润为5181亿元，同比增长3056%。2024年全年境内六座电站总发电量约295904亿千瓦时，同比增711%。但第四季度发电量同比降1760%，主要受来水结构及水量调度影响，高电价电站（乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝）发电量降幅显著小于三峡、葛洲坝。2025年一季度总发电量同比增935%，六座电站增长分别为990%、1710%、847%、939%、555%、274%，高电价电站增速更高。

财务费用与投资收益

资产注入后，财务费用同比下降1425亿元，超预期，主要源于债务置换。2024年投资收益达5258亿元，同比增长约5亿元，持续贡献增长动能。

分红情况

2024年分红方案为每10股派943元，其中已于2025年1月24日派发中期现金股利210元，末期派发733元，年度分红占归母净利润71%，为历史新高。

盈利预测

预计公司2025-2027年归母净利润分别为34169亿元、35256亿元、36542亿元，对应PE为21倍、20倍、19倍。

风险提示

1. 利率波动可能影响收益率；
2. 短期来水存在不确定性；
3. 电价政策调整可能带来风险。

投资逻辑

市场对水电板块的重估源于其作为“低协方差”资产的稀缺性、长期稳定性和业绩可预测性。水电的商业模式稳定性使其在高波动市场中具备风险溢价降低的特质。当前股价已充分反映装机成长潜力，需关注：

1. 水电商业模式与政策环境的稳定性，任何变化可能导致折现率上行；
2. 资本市场波动性与水电个股的机会成本关联性。

研究结论

公司业绩增长主要由财务费用下降与投资收益提升驱动，未来三年盈利预测显示归母净利润持续增长，维持“买入”评级。水电的长期配置价值未被完全释放，其稀缺性与稳定性在波动市场中仍具吸引力。

数据来源： 公司公告、华源证券研究所