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中南传媒（601098.SH）投资分析总结

核心内容概述

中南传媒是一家大型出版传媒企业，其业务涵盖出版、发行、印刷、数字教育、媒体及金融等领域。公司作为出版业第一梯队，具备较强的市场竞争力和行业地位。尽管2017年公司因湖南省教辅教材整治及纸张成本上涨导致收入和利润出现下滑，但公司通过政策支持、人口红利、渠道下沉及新业态拓展等手段，有望恢复增长并实现长期发展。公司具有高股息率、稳定现金流、优秀管理能力等优势，对稳健型投资者具有较强吸引力。

主要观点

1. 业绩恢复潜力

   • 2017年公司营业收入为103.8亿元，同比下降6.5%；净利润为15.4亿元，同比下降14.6%。
   • 教辅教材整治和纸张成本上涨是导致业绩下滑的主要原因，但教材具备刚性需求，且公司通过渠道下沉和定价权下放等方式减轻成本压力，预计未来增长将逐步恢复。

2. 政策与人口红利支持

   • 湖南省中小学生入学人口保持稳定，且教育支出持续增长，为公司教材教辅业务提供长期支撑。
   • 教材定价权下放至省级，公司可灵活调整价格，减少纸张成本上涨带来的负面影响。

3. 渠道下沉与业务拓展

   • 公司发行渠道下沉至所有学校内，通过校园连锁书店实现低成本、高效率的发行模式。
   • 与湖南省新华书店及新教材公司合作，进一步巩固其在教辅市场的地位。

4. 新业态发展

   • 公司通过博集天卷、博集影业、天闻数媒等子公司，拓展至文学、影视、数字教育等领域，形成多元化的盈利模式。
   • 博集天卷在一般图书领域表现突出，2017年上半年码洋占有率达1.67%，位居民营图书公司首位。

5. 高股息率与现金流优势

   • 公司现金流充沛，货币资金储备充足，2017年预计股息率可达3.26%，远高于行业平均水平。
   • 高比例分红策略为投资者提供稳定收益，同时有助于提升公司估值。

6. 盈利与估值

   • 公司2017-2019年预计净利润分别为15.4亿元、16.9亿元、18.7亿元，EPS分别为0.86元、0.94元、1.04元，对应PE分别为15.0倍、13.7倍、12.4倍。
   • 相较于可比公司，公司估值较低，但盈利能力和现金流表现优异，具备长期投资价值。

关键信息

• 2017年业绩：营业收入103.5亿元，同比下降6.71%；归母净利润15.1亿元，同比下滑16.20%。
• 2017年市场表现：图书零售市场规模同比增长14.55%，其中少儿图书贡献最大，占比达24.64%。
• 公司业务结构：以教材教辅为核心，同时发展一般图书、专业图书、数字教育、影视等多元化业务。
• 盈利能力：公司销售毛利率长期保持在40%以上，净利率稳定在16%左右，ROE和ROIC表现良好。
• 投资建议：首次覆盖给予「增持」评级，基于其行业地位、增长潜力、高股息率及管理优势。

风险提示

• 公司股利支付率低于预期
• 政策变动可能影响教材教辅业务
• 系统性风险（如宏观经济波动、行业竞争加剧等）

财务数据概览

总结

中南传媒作为出版行业的领先企业，尽管面临短期业绩压力，但其在政策支持、人口红利及渠道下沉方面具备恢复增长的潜力。同时，公司通过发展新业态和数字教育，拓展盈利模式，增强抗风险能力。公司现金流充沛、管理效率高、高股息率，对稳健型投资者具有吸引力。综合来看，公司具备长期投资价值，值得增持。