20150309-世纪证券-中南传媒-601098.SH-深度报告_低估值_业绩增长明确的大型国有传媒企业_19页_940kb_940kb

中南传媒（601098）深度报告总结

核心内容

中南传媒是一家全产业链覆盖的国有大型出版传媒集团，成立于2008年12月，由湖南出版投资控股集团主营业务和资产重组改制而来，是我国第一只全产业链整体上市的出版传媒股。公司实际控制人为湖南省人民政府，业务涵盖发行、出版、印刷、物资、报媒、数字出版和金融业务，其中发行和出版两项业务占比超过80%，是公司主要收入来源。

主要观点

1. 传统业务稳健增长：

   • 公司发行和出版业务受益于渠道和版权优势，预计未来将保持稳健增长。
   • 发行业务在全国排名前三，14年H1营收增速达到20.8%，毛利率稳步提升至37.4%。
   • 出版业务以教辅教材为主，占比78%，公司为湖南省义务教育教材的唯一供应商，版权优势明显。同时，在一般图书市场占有率为3.72%，在全国排名前三。

2. 在线教育业务加速拓展：

   • 公司在线教育业务通过与华为合资设立的天闻数媒公司开展，主要产品包括AIRSCHOOL云课堂和教育云。
   • 在线教育业务预计14-16年复合增速达108%，主要受益于政策支持和自身内容及技术优势。
   • 14年H1，天闻数媒实现软件产品交付占比大幅提升，毛利率由40%提升至68%。

3. 其他业务受新媒体冲击较大：

   • 印刷、物资和报媒业务在14年H1同比分别下滑11%、29%和8.5%，受到新媒体冲击。
   • 报媒业务通过转型电视和地铁广告领域，预计未来将逐步企稳。

4. 外延并购预期：

   • 公司现金流充裕，14年Q3在手现金达91.8亿元，未来可能通过并购移动互联网、数字营销、影视等新兴领域来实现多元化发展。
   • 受益于国企改革政策，公司有望加快并购步伐，增强竞争力。

5. 财务公司成立：

   • 公司于2013年底成立财务公司，以提高资金使用效率，预计14-16年投资收益将显著增加。

关键信息

财务数据

• 当前价格：20.00元
• 52周价格区间：12.17-20.00元
• 总市值：35920.00百万
• 流通市值：35920.00百万
• 总股本：1796.00百万股
• 流通股：1796.00百万股
• 日均成交额：212.00百万
• 近一月换手率：18.45%

营收与盈利预测

• 2014-2016年营收预测：90.64亿元、102.90亿元、118.33亿元，年均增速分别为12.8%、13.5%、15%。
• 2014-2016年净利润预测：14.75亿元、17.97亿元、22.27亿元，年均增速分别为32.8%、21.8%、23.9%。
• 每股收益预测：0.82元、1.00元、1.24元
• 市盈率预测：2014年24.4倍，2015年20倍，2016年预计进一步下降。

估值分析

• 当前估值：24.4倍PE，处于历史平均水平。
• 行业对比：在出版、报业和在线教育行业中，公司估值最低。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 数字教育拓展不达预期的风险：

   • 天闻数媒产品主要依赖政府或教育局买单，存在政策支持下滑的风险。
   • 在线教育行业受政策推动，但市场竞争激烈，用户增长可能不及预期。

2. 报媒转型风险：

   • 报媒广告收入持续下滑，转型电视和地铁广告存在专业及管理人才不足的风险。
   • 新业务前期投入较大，可能影响短期盈利能力。

总结

中南传媒作为低估值、业绩增长明确的大型国有传媒企业，其传统业务在渠道和版权优势下保持稳健增长，同时在线教育业务进入加速拓展期，预计未来三年复合增速达108%。公司现金流充裕，具备外延并购潜力，未来可能在移动互联网、数字营销、影视等领域进行布局。尽管其他传统平面媒体业务受新媒体冲击较大，但预计在转型后将逐步企稳。公司目前估值安全，给予“买入”评级。