20260111-国金证券-公用事业行业研究_重视资本运作_衡量火电价值_3页_638kb

公共事业与环保组总结

核心观点

• 资本运作加速：2024年中以来，公用事业板块的央国企资本运作显著提速，重点方向为资产整合与并购重组。
• 价值重估机会：资产整合有助于盘活存量资产，提升上市公司价值，建议关注大型央国企专业化平台带来的投资机会。
• 火电板块策略验证：火电板块受电价签订和煤价上涨影响承压，但其三轮策略正在逐步验证中，包括长协电价、煤价走势、市场化交易对Q1业绩的影响。

主要观点

1. 资本运作与市值管理

• 多家上市公司推进资产整合与并购重组，如桂冠电力拟收购集团水电资产，内蒙华电收购风电资产，远达环保拟更名电投水电。
• 市值管理手段包括中期分红、增持、回购等，有助于稳定市场预期和提升股东回报。
• 火电企业现金流持续改善，报表端修复，若在不利环境下仍能保障分红，将显著提升公用事业属性，估值反馈值得期待。

2. 火电板块的三轮策略

• 第一轮：长协电价签订带来相对投资机会，北方地区电价可控，京能电力表现突出。
• 第二轮：关注煤价走势，若煤价松动，火电盈利可能上修，但需关注全社会用电量及火电发电增量。
• 第三轮：市场化交易对Q1业绩和市值管理的影响更为关键，火电企业通过抢发高价效益电对冲长协电价下跌，提升业绩稳定性。

3. 长端重视电力体制改革

• 电力体制改革进入深化期，现货市场全面落地，统一电力大市场建设速度可能超预期。
• 建议把握三条主线：
  • 风光装机稳步推进，年均约200GW，关注其对火电企业自由现金流的改善。
  • 消纳需求提升背景下，火电、储能、绿氢氨醇等具备灵活调节能力或政策受益的领域。
  • 电力大市场推动发电成本向用电端传导，挖掘绿电侧的环境价值。

关键信息

建议关注标的

• 受益于煤制气及商业航天：九丰能源
• 水文数据超预期，拟收购集团资产：桂冠电力
• 火电板块：华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力
• 水电板块：长江电力、国投电力、川投能源

风险提示

• 煤价波动幅度超预期
• 绿电装机及消纳情况不及预期
• 电力体制改革政策出台不及预期

行业投资评级说明

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