20170323-天风证券-中文传媒-600373.SH-智明星通超额137.7_完成对赌_互联网+_与_物联网+_掀开国企改革新征程_22页_1mb

报告摘要

中文传媒（600373）总结

公司总体业绩

2016年，中文传媒实现营收127.8亿元，同比增长10.1%；归属于上市公司股东净利润13.0亿元，同比增长22.4%；扣非后净利润同比增长23.8%至12.7亿元，其中计提了8,932万元的超额业绩奖励。智明星通作为核心子公司，归母净利润扣除管理层超额奖励后对公司净贡献达5.04亿元，同比增长56.04%；智明星通16年备考净利润实现5.97亿元，同比增长81.4%。

业务结构优化与创新

出版业务

2016年实现25.2亿元，同比增长5.9%；
毛利率为22.4%，同比改善0.3个百分点；
电商销售码洋突破5亿元，同比增长超50%；
旗下7家出版社中有3家进入同类前十名；
2016年全年销售11,994种图书，重印率达62.75%，销售量达3.7亿册，同比增长10.8%。

发行业务

2016年实现35.5亿元，同比增长5.5%，近三年保持稳定态势；
毛利率为36.3%，同比改善1.6个百分点；
电商渠道和市场化教辅图书营销力度加大，带动收入增长；
公司构建“新华矩阵”，拓展多元业态，形成一站式文化服务平台。

物流业务

2016年实现4.4亿元，同比增长23.5%，止跌回升；
毛利率为15.2%，同比下滑3.4个百分点；
从“传统贸易+普通运输”向“专业运输+增值服务”转型；
打造“互联网+物联网”智慧物流体系，入选商务部首批“智慧物流配送示范单位”。

印刷包装业务

2016年实现6.1亿元，同比下滑17.7%；
营业成本同比下降21.1%，毛利率同比增加3.6个百分点；
推进市场化营销及业务整合，合并旗下印刷集团和蓝海国贸公司；
江西新华印刷集团位列全国印刷集团经济规模综合评价第二。

物流贸易业务

2016年实现22.3亿元，同比下滑25.9%；
毛利率为2%，同比提升0.1个百分点；
推动贸易业务向实体贸易和供应链业务转型；
有效回收大额债权，降低风险。

智明星通业绩对赌超额完成

智明星通2016年营业收入47.4亿元，同比增长51.7%；合并归母净利润5.93亿元，同比增长83.5%。公司入选AppAnnie 2016年全球发行商Top15，在中国企业中排名第三，位列中国出海全球收入第一。其海外营收达45.6亿元，同比增长53%。

智明星通产品矩阵

主力游戏

《COK:列王的纷争》：上线三年仍保持高水平贡献，月平均流水超3.5亿元，月活跃用户超1,250万，全球注册用户超1.8亿；
《MR：魔法英雄》：代理全球首款卡牌策略类网游，获得中国区史上首次苹果App交叉推荐，月充值金额超4,000万元；
《COQ：女王的纷争》：自主研发即时战略游戏，月充值流水稳定在1,300万元以上；
《AOK：帝国时代》：自主研发，市场表现不俗；
《全面战争：国王归来》：收购全球IP开发权，拓展产品线，成为新的利润增长点。

智明星通与动视暴雪合作

智明星通与动视暴雪签订《软件开发及联合发行协议》，联合开发《Call of Duty：使命召唤》IP手机游戏，采用合作研发、推广费用共担、游戏流水共同分成模式，无初始版权金支出。此举有助于提升公司全球品牌影响力，拓展游戏产品线，实现全球市场份额增长。

财务数据与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	11,601.62	12,775.84	13,036.27	13,658.49	14,177.24
增长率(%)	10.46	10.12	2.04	4.77	3.80
EBITDA(百万元)	1,328.01	1,455.19	1,912.54	2,158.73	2,328.10
净利润(百万元)	1,057.96	1,295.36	1,525.91	1,775.18	1,964.85
增长率(%)	30.75	22.44	17.80	16.34	10.68
EPS(元/股)	0.77	0.94	1.11	1.27	1.41
市盈率(P/E)	29.53	24.12	20.47	17.78	16.07
市净率(P/B)	3.20	2.84	2.54	2.26	2.00
市销率(P/S)	2.69	2.45	2.40	2.31	2.23
EV/EBITDA	20.94	13.98	13.16	9.41	9.27