水泥行业深度报告：旺季即将来临，基建、地产需求有保障_28页_1mb

水泥行业深度报告总结

核心内容

• 行业韧性凸显：2020年上半年水泥产量同比-4.8%，较1-2月份的-29.5%明显收窄，显示行业具备较强恢复能力。
• 需求快速回补：受疫情后复工复产影响，水泥需求在4-6月快速回升，5/6月水泥需求量分别为2.5/2.3亿吨，创16年以来同期新高。
• 价格保持坚挺：2020年上半年全国水泥均价429元/吨，YoY+1.4%。部分区域如西北表现尤为强劲，均价YoY+9.5%。
• 行业盈利小幅下滑：2020年上半年水泥行业实现盈利767亿元，YoY-6.1%。尽管受到疫情影响，但盈利降幅较1-5月有所收窄。
• 基建需求强劲：2020年1-5月基建项目申报金额达19万亿，YoY+110%。预计全年基建投资增速有望达5%，带动水泥需求。
• 专项债扩容：2020年新增专项债限额3.75万亿，YoY+74.4%，用于基建比例从23%提升至57%，对基建投资形成有力支撑。
• 地产投资韧性：2020年上半年房地产投资完成额YoY+1.9%，预计全年增速有望达4.7%。地产库存处于合理水平，支撑水泥需求。
• 旺季提前至8月中旬：梅雨季节延长导致水泥需求延后释放，预计旺季价格拐点将在8月中旬出现，水泥价格有望回升。

主要观点

• 疫情对行业影响有限：水泥行业在疫情后迅速恢复，全年景气度有望保持高位。
• 基建项目与资金齐备：基建项目密集申报，资金来源充足，尤其专项债的扩容为基建投资提供了坚实支撑。
• 地产投资保持韧性：货币政策宽松，地产销售与投资增速趋于一致，有助于稳定水泥需求。
• 旺季提前：由于梅雨季节延长，旺季价格弹性可能提前，预计8月中旬水泥价格将出现拐点。

关键信息

• 2020年1-5月：基建项目申报金额达19万亿，YoY+110%。
• 专项债用于基建比例：从2019年的23%提升至2020年的57%，带动基建投资增长。
• 2020年全年水泥产量：预计与2019年持平，约为23.5亿吨。
• 水泥库容比：截至8月2日，全国库容比为62.8%，预计需2周左右消化库存，旺季价格拐点有望出现在8月中旬。
• 华东地区：水泥需求集中释放，价格弹性可期，旺季预计提前。
• 华北与西北：雄安新区和基建项目带动需求，景气度有望持续向好。

投资建议与标的

• 投资建议：水泥行业景气度有望保持，建议关注海螺水泥与冀东水泥。
• 推荐标的：
  • 海螺水泥（600585）：增持，受益于华东地区需求释放和旺季提前。
  • 冀东水泥（000401）：增持，华北地区需求有保障，供给端边际改善。

风险提示

• 错峰限产力度不及预期：可能影响行业景气度。
• 基建投资强度/进度不及预期：可能影响水泥需求。

表格与图表

• 图表目录：

  • 图1：2015-2020.6水泥产量累计同比（%）
  • 图2：20H1各地区水泥产量（万吨）
  • 图3：2016-2020年水泥单月需求量（万吨）
  • 图4：2017.1-2020.7全国水泥均价（元/吨）
  • 图5：20H1各地区水泥均价（元/吨）
  • 图6：2008-20H1水泥行业盈利（亿）
  • 图7：20H1各地区产能冲击率（%）
  • 图8：20H2产能冲击率（%）
  • 图9：2020全年产能冲击率（%）
  • 图10：2011-20.05我国水泥及熟料进口数量（万吨）
  • 图11：2019.8-2020.7华东熟料价格和进口熟料数量（元/吨，万吨）
  • 图12：2015.2-2020.6基建投资（不含电力）累计同比（%）
  • 图13：2019.1-2020.6基建项目各主体申报金额（万亿）
  • 图14：基建投资资金来源
  • 图15：2016-2018年基建资金来源构成（%）
  • 图16：2011-20H1新增人民币贷款（万亿）
  • 图17：2011-2018年基建用国内贷款（万亿）
  • 图18：2016-2018年基建用自筹资金构成（亿）
  • 图19：2016-2018年基建用自筹资金构成（%）
  • 图20：2012-2019年地方本级政府性基金收入（万亿）
  • 图21：12.6-20.6全国/地方政府性基金收入累计同比（%）
  • 图22：15.2-20.6土地成交价款/土地出让金累计同比（%）
  • 图23：土地出让金和土地成交价款相关系数为0.896
  • 图24：2016-2018年全国政府性基金用于基建比例（%）
  • 图25：2017.11-2020.6专项债发行额（亿）
  • 图26：2009-2019基建固投完成额（万亿）
  • 图27：20H1已投产项目
  • 图28：2007.5-2020.6商品房销售面积/社会融资规模累计同比（%）
  • 图29：11.12-20.6商品房/住宅待售面积累计值（亿平）
  • 图30：2012-2019年房屋施工面积/销售面积
  • 图31：2007.5-2020.6地产开发销售/投资累计同比（%）
  • 图32：2007.5-2020.6地产销售额与投资增速差值（%）
  • 图33：2013.2-2020.6地产投资完成额累计同比（%）
  • 图34：2015.2-2020.6房屋新开工面积累计同比（%）
  • 图35：2015.2-2020.6房屋施工面积累计同比（%）
  • 图36：2000-2019年水泥产量（亿吨）
  • 图37：2007-2019年新点火熟料设计产能（亿吨）
  • 图38：2012-2020年南方/北方地区水泥价格（元/吨）
  • 图39：各省梅雨天数（天）
  • 图40：2018.01-2020.08全国水泥出货率（%）
  • 图41：2018.01-2020.08华东地区水泥出货率（%）
  • 图42：2018.01-2020.08全国水泥价格/出货率/库容比（元/吨，%，%）
  • 图43：华东地区水泥产量（亿吨）
  • 图44：2016.1-2020.7华东地区水泥均价（元/吨）
  • 图45：华北地区水泥产量（亿吨）
  • 图46：2016.1-2020.7华北地区水泥均价（元/吨）
  • 图47：西北地区水泥产量（万吨）
  • 图48：2016.1-2020.7西北地区水泥均价（元/吨）

• 表格目录：

  • 表1：20H1已投产项目
  • 表2：20H2拟投产产线
  • 表3：基建项目申报审批时间间隔
  • 表4：专项债用于基建比例逐年增长
  • 表5：基建资金来源预测表（亿元）
  • 表6：南方地区淡旺季价格涨跌幅
  • 表7：北方地区淡旺季价格涨跌幅
  • 表8：2018-2020年全国/华东水泥出货率/库容比/价格拐点时间及对应值