20220913-天风证券-月活用户突破3亿创新高_商业化布局持续深化_14页_1002kb

哔哩哔哩（BILI）2022年第二季度总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI）在2022年第二季度发布了其业绩报告，显示公司在用户增长和内容生态方面取得显著进展，但受疫情影响，财务表现承压。公司预计在第三季度将继续控制成本并缩窄净亏损，同时加大商业化布局，尤其是Story-mode视频和海外游戏发行。

主要财务数据

• 总收入：49.09亿元，同比增长9.2%，环比下降2.9%。
• 收入指引：2022年第三季度预计收入在56-58亿元之间，同比增长7.6%-11.4%。
• 毛利率：15%，同比下降7.0个百分点，环比下降0.9个百分点。
• 运营费用：29.29亿元，同比增长16.7%，环比增长4.7%。
• 经调整归属股东净亏损：19.64亿元，同比扩大48.4%，环比扩大18.9%，高于彭博预期。
• 经调整净利率：-40.0%，环比下滑7.3个百分点。

收入结构分析

用户与社区表现

• 月活跃用户（MAU）：3.06亿，同比增长28.9%，环比增长4.1%。
• 日活跃用户（DAU）：0.84亿，同比增长33.2%，环比增长5.2%。
• DAU/MAU比值：27.3%，环比增长0.3个百分点。
• 单用户日均使用时长：89分钟，同比增长8分钟，环比减少6分钟。
• 月均互动量：125亿次，同比增长73.0%，环比增长1.6%。
• 付费用户数：2750万，同比增长31.6%，环比增长1.1%。
• 付费率：9.0%，同比提升0.2个百分点，环比下降0.3个百分点。

内容生态与用户增长

• PUGV内容占比：95%，表明平台内容主要依赖用户自制。
• 优质内容：联合央视网、SMG推出纪录片《人生第二次》，豆瓣评分高达9.1。
• 国创内容：《汉化日记》《百妖谱》《最后的召唤师》等高分国创续作回归。
• 正式会员数：1.70亿，同比增长40.5%，环比增长7.6%，占MAU比例55.6%。

游戏业务进展

• 手游收入：10.46亿元，同比下降15.2%，环比下降22.9%，主要因上半年缺乏新独家游戏。
• 自主开发游戏占比：约5%。
• 《机动战姬》表现：成功推出多个国家和地区。
• 新游戏储备：已有4款游戏通过审批，6款新游正在开发，其中2款为自主开发，计划下半年登陆海外市场。

增值业务增长

• VAS收入：21.03亿元，同比增长28.7%，环比增长2.5%。
• 付费用户持续增长：得益于商业化能力建设及大会员、直播服务等付费用户数量增加。
• 大会员数量：2100万，同比增长19%。

广告业务成果

• 广告收入：11.58亿元，同比增长10.4%，环比增长11.3%。
• 广告效率提升：品牌认可度提高，广告效率增强。
• Story-mode视频：观看量同比增长超400%，拥有更高ECPM，预计下半年增长趋势持续。

电商及其他业务

• 电商及其他收入：6.01亿元，同比增长4.0%，环比下降0.4%。
• 占总收入比例：12.2%，环比增长0.3个百分点。
• 受疫情影响：收入增长受限。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 收入预测（2022-2024年）：229.6 / 301.5 / 374.6亿元，同比增长18% / 31% / 24%。
• PS预测：2.3x / 1.7x / 1.4x。
• Non-GAAP净亏损预测：65.7 / 43.2 / 6.2亿元。
• 关注重点：Story-mode增长、海外游戏发行、商业化深化。

风险提示

• 用户增长放缓
• 用户活跃度和粘性下降
• 版权风险
• 商业化进度不及预期
• 短期亏损扩大
• 内容及数据安全等监管风险
• 疫情影响