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智飞生物（300122）总结

核心内容

智飞生物是一家以疫苗代理起家并持续自主研发的疫苗龙头企业，拥有强大的销售体系和丰富的产品管线。公司具备全国最完善的疫苗销售网络，覆盖30个省、327个地市、2248个县、25400多个接种点，销售队伍超过1200人。同时，公司自主研发疫苗种类丰富，包括AC-Hib三联苗、ACYW135疫苗、AC群结合疫苗、治疗用微卡等，已上市5种，正在研发的品种超过20种。公司通过代理默沙东的4价HPV、23价肺炎、甲肝灭活疫苗和五价轮状病毒疫苗等，进一步拓展产品线。

主要观点

1. 销售能力强大：智飞生物凭借全国覆盖的销售网络，成为国内疫苗行业中的佼佼者，其销售体系得到疫苗巨头默沙东的高度认可。
2. 产品线完善：公司自主研发与代理业务并重，形成“两翼齐飞”的格局，拥有从预防到治疗的全链条产品布局。
3. 业绩增长强劲：2017年公司业绩爆发式增长，净利润达4.32亿元，同比增速1229%。2018年和2019年净利润分别预计为14.28亿元和22.54亿元，显示出强劲的增长潜力。
4. 高增长品种：公司拥有多个高增长潜力的疫苗产品，如AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、预防用微卡等，预计未来将贡献大量净利润。
5. 市场前景广阔：HPV疫苗市场潜力巨大，预计2018年国内HPV疫苗市场将超百亿美金，智飞生物凭借渠道优势有望占据主导地位。
6. 研发管线丰富：公司研发管线覆盖多种新型疫苗和生物药，包括15价肺炎、三代狂犬疫苗等，为公司长期发展奠定基础。

关键信息

• 目标价：44.50元
• 昨收盘：36.12元
• 总股本/流通：1600/869百万股
• 总市值/流通：57,792/31,394百万元
• 12个月最高/最低：36.71/18.08元
• 净利润预测：2018年14.28亿元，2019年22.54亿元
• 盈利预测估值：2018年合理估值714亿（50倍PE），2019年合理估值900亿（40倍PE）
• 2018-2019年市值空间：预计增长56%，中期市值突破千亿，合理估值1500亿

股票数据

核心产品与市场前景

AC-Hib三联苗

• 上市情况：2014年底上市，2015年正式销售
• 市场表现：2017年批签发量470万支，收入约8.5亿元，净利润约3.8亿元
• 峰值预期：预计销售峰值达1000万支，贡献10亿净利润
• 市场渗透率：国内Hib相关疫苗渗透率约33%，预计未来可达35%

4价HPV疫苗

• 市场潜力：国内HPV疫苗市场空间超百亿美金
• 接种率预测：城镇女性20-45岁接种率20%，农村女性20-29岁接种率4%
• 市场规模：预计国内HPV疫苗接种人数约2600万人份，2018年国内销售额预计超20亿
• 渠道优势：公司拥有强大的销售网络和学术推广团队，有望占据国内HPV市场主导地位

五价轮状病毒疫苗

• 市场前景：预计上市后每年销量超300万人份，贡献超4亿净利润
• 代理情况：智飞生物独家代理，预计2018年Q3-Q4上市销售

预防用微卡与EC诊断试剂

• 市场潜力：国内LTBI数量近3亿，EC试剂和预防用微卡市场前景广阔
• 产品预计：EC试剂预计19年获批上市，预防用微卡预计19年获批，峰值收入可达18亿元，贡献5亿净利润

股价催化剂

• 产品放量：AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等产品逐步放量
• 政策支持：政府支持疫苗市场发展，HPV疫苗接种成为强制性项目
• 研发进展：多个在研品种加速推进，有望进一步拓展市场

风险提示

• 市场竞争加剧：随着国内HPV疫苗研发的推进，市场竞争可能加剧
• 政策变化：疫苗行业政策变化可能影响产品审批和销售
• 研发风险：部分在研品种可能面临临床试验失败或审批延迟的风险

结论

智飞生物凭借强大的销售体系和丰富的产品管线，在疫苗行业具有显著的竞争优势。公司未来增长潜力巨大，预计2018-2019年净利润增长显著，市值有望突破千亿，合理估值达1500亿。公司具备较强的市场竞争力和成长性，建议关注其在HPV疫苗、三联苗和五价轮状病毒疫苗等领域的表现。